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[자동차] 글로벌 자동차 시장의 새로운 균형. 글로벌 자통차의 구조적 가격 인상

분석리서치 | 현대차증권 장문수 | 2022-05-25 14:48:23

1. 2H22 자동차 산업 전망: This time is different, 깨진 균형과 구조적 가격 인상

- 가격 급등, 공급 충격 장기화에 따른 디커플링: 신차 판매에 후행하며 동행하는 가격 흐름이 COVID-19 공급 충격 장기화로 탈동조화
1) 가격 급등: 2014년 이후 하락 추세의 신차/중고차 가격 부진에 대한 일시적 조정(회복) 관점에서 설명 가능
2) 공급 부족의 파급효과: 충격 장기화로 소진한 재고가 한계에 달하자, 늘어난 대기 수요 하에 비용, 공급망 등 이슈에 탄력적인 가격 전가가 가능한 환경
- Q에서 P로, 이익 지표의 변화: 재고 하락(2018~), 가격 상승 시작(2H20)과 본격화(2H21) 이후 가격 주도의 이익 개선. 1Q22 글로벌 OEM 이익 기대 상회
1) Q 하락, C 상승에도 P 상승이 만회: 일차적으로 인센티브 하락, 믹스 개선, 옵션 채용 증가, 이차적으로 전기차 확대, 연식 변경에 따른 신차 인상 효과
2) 1Q22 실적 시사점: 공급망 회복 지연과 비용 상승이 본격 확대되는 구간임에도 비탄력적인 비용 반영, 민첩한 가격 인상으로 기대 이상 이익 창출 능력 확인
- 구조적 가격 상승, This time is different: 공급망 불안 완화에도 신차가격 상승 지속 전망. 1) 누적 대기 수요의 높은 가시성, 2) 예상보다 더딘 공급 회복 때문
1) 누적 교체 수요의 높은 가시성: 2018년 이후 수요 감소, 2020년 COVID-19로 인한 공급 차질 이후 누적된 교체 수요는 2019년 글로벌 수요의 56.9%~124.9% 수준으로 추정. 신차 수요의 상당부분이 교체 수요임을 감안할 때 장기에 걸쳐 해당 수요가 소진될 것으로 판단
2) 제한적 신차 공급 회복: 반도체 차질과 지정학적 리스크가 장기화 되며 공급망 교란 지속 중. 해당 이슈 해소에도 공급 회복은 제한적일 전망. 규제와 전동화 전환투자로 내연기관 증산이 쉽지 않을 뿐 아니라, CAPEX 비용 증가와 정부 보조금 제약으로 선제적인 전기차 확장 전략도 어렵기 때문
3) 대체재의 공급 축소: 중고차 선호 차령(평균 4~5년)을 고려 시 2022년 이후 중고차 공급은 신차 수요 감소기(2018년~)과 중첩. 교체 수요가 신차 시장에서 의미있게 유출되기 어려울 뿐 아니라, 중고차 가격 peak-out 가능성을 낮춰 높은 신차 가격을 지지할 전망


2. 섹터 전략: 자동차 섹터 전반의 이익 창출 능력 재확인, 완성차 주도의 수익성 개선 지속 기대

- 근거: 지난 ’22년 전망에서 투자포인트로 제시한 공급망 정상화 과정 속 ‘P 상승 지속’ 유효. Post COVID19 이후 ‘Q 정상화’ 지연되며 이를 지속 지지. 낮아진 재고 탓에 작은 공급망 교란에도 공급 회복 속도가 쉽게 둔화되고 있어 누적 대기수요는 쉽게 해소되지 않을 것으로 판단
Top-picks:
1) 현대차[BUY/TP 260,000원]: 미국 전동화 투자, 제네시스/전기차/RV 주도의 믹스 개선, 환율 효과로 이익 모멘텀 지속 유지, 높은 Valuation 매력
2) 기아[BUY/TP 110,000원]: 업종 내 매력적인 ROE 상승세, 높은 이익 변별력 보유한 Pure OEM. 가격/믹스 개선에 따른 강한 이익 모멘텀 기대
관심종목: 현대글로비스, S&T모티브 등 환율, P 상승 수혜가 명확하고 Valuation 매력 높은 Supply Chain 차선호. 미국 공장 투자 구체화로 직접적인 수혜에도 낮은 Valuation 머무는 현대위아, 현대모비스의 완성차와 Multiple 축소 기대. 신차 대체 구매의 롯데렌탈, 케이카, SK렌터카 커버리지 개시


 
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