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[반도체 및 관련장비] 이 부사에 주목해야: Extremely, Significantly, Selectively

분석리서치 | 상상인증권 김장열 | 2022-09-30 13:41:14

마이크론 실적 및 가이던스 시장예상치 하회

Micron Technology(메모리반도체 3위)가 4분기 실적 (22년 6월~8월)과 FY23년 1분기 (22년 9월~11월) 실적 가이던스를 발표했다.

4분기 매출은 66.4억달러/EPS $1.45로 시장 예상치 67.8억달러/$1.37를 하회했다.

1분기 가이던스는 매출 40~45억달러/EPS $0.06~$0.14 시장 기대치 60.2억달러/$0.87를 크게 하회했다.

주가는 본방에서 -1.94%/ 시간외에서 소폭 하락 (-0.6%) 하락 중이다.




수치보다는 부사(副詞, adverb)에 주목

필자는 이 시점에는 수치보다는 마이크론이 실적발표에서 사용한 몇 가지 부사(副詞, adverb)에 특별히 주목한다.

문장의 형용사나 동사, 부사를 더 자세하게 설명해 주고 꾸며 주는 역할을 하는 말이 부사이다.

종종 수치보다(어차피 많이 벗어나는 지금과 같은 변화 폭이 큰 상황)는 그 부사의 함의가 중요하기 때문이다.




예견된 시장상황 (Action)에 공식적/구체적 업체의 대응 (Reaction)

마이크론은 시장 전망에 대해 전례 없는 (unprecedented) 매크로 이벤트와 고객사의 재고조정으로 메모리 수요가 크게 위축되고 있고 극도로 공격적인 가격환경(가격인하 크게 해야 한다는)을 맞이하고 있다 언급했다.

따라서 2022년은 공급이 수요를 상당히 초과할 것으로 예상했다.

예견되었던 것이다.

지난 분기 실적 발표 (한국 시간 7월 1일 새벽)에서 언급한 바와 투자축소를 이제/드디어 공식화/구체화했다.

투자를 Significantly 축소할 계획이다: FY23년 (22년 9월~23년 8월) Capex 를 YoY 30% Cut, WFE (웨이퍼 시설투자)는 50% Cut. 한편 즉걱적인 재고상황에 대처하고 공급증가율을 줄이기 위해, Selectively (선별적으로) DRAM/NAND 모두 가동률을 축소하고 있다.




시장 참여자 모두 이제 상황인식 제대로 하는 단계 진입

이제 반도체 수요처(데이터센터/PC/스마트폰 등)와 반도체 공급업체, 그리고 주식시장 투자자 모두 상황을 제대로 인식하는 단계에 확실히 접어들었다고 판단한다.

이제 그 인식에 바탕을 둔 어떤 행동(Reaction)이 이어질 지도 보이기 시작했다.

남은 것은 이러한 Action(시장상황)-Reaction(투자축소/감산 등)의 과정이 재고조정/가격인하의 폭을 얼마나, 어느 정도 시간이 걸리면서 충분히 흡수될 것인가 이다.

즉, 기다림이다.

반도체 주식이 실제 실적 바닥보다 6개월~12개월 선행한다는 점에서 선제적 접근 (저점 분할 매수)는 이제부터 가능하다고 본다.

단, 마이크론 언급과 같이 전례없는 매크로 환경과 재고조정이라는 점에서 그 분할 매수 횟수와 기간은 더 많이 길게 잡아야 할 수 있다.




삼성전자/하이닉스 바닥 추산: 5.4~4.8만원, 하이닉스 8만원~7.5만원

지난번 필자의 9월 22일자 런닝맨Briefing (수요파괴가 아니라면 (2008년 금융위기급) 10월 하반기가 변곡점)에서 다음과 같이 언급했다.

<9월 21일 기준 삼성전자는 55,300원/ 컨센서스 PBR 1.14배(BPS 48,682원)이다.

2008년 최저 1.04배*(5~10% 상향) 적용시 55,500~53,200원이 산출된다.

2008년은 엄청난 규모의 적자 (08년 4분기 수천억 적자)였던 시기와 동일한 배수는 지나친 비관으로 판단된다.

SK하이닉스는 88,000원/ 컨센서스 PBR 0.87배 (BPS 101,325원)이다.

2008년 최저 0.72배*(5~10% 상향) 적용시 80,000~76,600원이 산출된다.

현재 시장 컨센서스 추정의 하략 여지가 높지만, 적자가 아닌 한 23년 시점의 BPS는 22년 대비 상승하기에 전반적으로 이 지점이 Worse case 시나리오를 반영한 것으로 볼 수 있다.

진짜 부채/신용 리스크 동반한 매크로위기와 반도체 재고조정의 시기 불투명을 극단으로 보고 2008년 금융위기급 적자(하이닉스는 23년 상반기중 일시적 수천억 수준 적자 가능성 제기는 불가능하지 않은 상황/ 23년 이익 YoY 1/10수준도) 시나리오 가능성을 상당히 반영한다면….. 이론(산술적으로는) 삼성전자는 PBR 1배 수준인 4.8만원, 하이닉스는 7.3만원 수준도 산출가능하다.

하지만, 앞서 언급한 업계의 (삼성/하이닉스/마이크론) 위기공감대에 따른 비슷한 수준의 Reaction이 이어지면 실제 주가는 그러한 시나리오는 여전히 과도한 것이다.

최소한 이제 주식시장 평균보다 underperform할 가능성은 크게 낮아지는 상태로 진입했다고 판단한다.

단, 절대주가의 상승폭과 시기를 가늠하기에는 10월 하반기~11월 초까지 매크로와 삼성/하이닉스의 reaction이 필요하다.




마이크론 4분기 실적 주요 데이터 및 전망

4분기 DRAM은 매출의 72% 비중. Bit출하량 대략 QoQ 10% 감소. ASP 10%초반 하락. NAND는 매출의 25%. Bit출하량 QoQ 20% 초반 감소. ASP 5~9% 범위 하락. 22년 DRAM 시장의 DRAM 수요 Bit growth low-mid- single digit, NAN는10% 소폭 상회 예상. 23년에는 DRAM 공급증가율이 (YoY +5%) 수요증가율을 크게 밑 돌 것으로 전망


 
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