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유나이티드제약(033270) 올해도 실적이 성장합니다

종목리서치 | 이베스트투자증권 최석원 | 2019-04-08 11:36:41

기업개요

동사는 ETC 중심의 제품 라인업을 보유하고 있는 중소형제약사로서 일괄 약가인하 이슈가 있었던 2012년을 제외하고 매년 꾸준한 외형성장과 수익성 개선세를 이어오고 있는 점을 특징으로 꼽을 수 있다.

꾸준한 실적 성장을 이루고 있는 배경으로는 ‘개량 신약’에 대한 경쟁력이 있기 때문이다.

동사의 개량신약 매출 비중은 2013년 4% 수준에서 2018년 30%대로 빠른 증가세를 이뤄냈는데, 관련 기술에 대한 경쟁력은 동사의 대표적인 개량 신약 품목인 ‘실로스탄CR’을 통해 확인할 수 있다.




실적동향

동사는 꾸준한 R&D 관련 비용을 집행하며(매년 매출액 대비 12%~14%), 개량신약 개발에 힘쓰고 있고 이를 통해 매년 1~2개의 개량신약을 출시하고 있다.

올해에도 이와 같은 기조는 이어질 것으로 판단하고 있으며, 2018년 대비 매출액과 영업이익은 각각 +4.7%yoy, +11.0%yoy 증가할 것으로 추정한다.




체크포인트

1) 제2공장 리모델링 관련: 제 2공장은 주로 항암제를 생산하는 공장으로 사용되어 왔으나, 본래 가동률이 높지 않았고, 지난 2018년 미국 Arbormed社와의 항암제 수출건 체결에 따라 cGMP 획득을 위해 현재 수출 물량을 생산하는 라인을 제외하고는 리모델링 중이다.

2022년부터 관련 매출이 발생할 경우 공장 가동률 상승에 따른 이익률 개선효과를 기대해 볼 수 있다.



2) 제네릭 약가제도 개편 이슈: 3월 말에 발표된 제네릭 약가제도 개편은 중장기적으로 동사와 같이 제품에 대한 경쟁력을 보유한 중소제약사에게 성장동력이 될 것으로 기대한다.




Valuation

동사에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 ’31,000원’으로 커버리지를 개시한다.

목표주가의 산정은 ‘19년~’21년 BPS 평균인 17,952원에 동사의 지난 3년간의 P/B multiple 중앙값인 1.7배를 적용한 것이다.





유나이티드제약 일간챠트01/01 09:00

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