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코스맥스(192820) [4Q19 Review] 중국 공장 정상화 확인

종목리서치 | SK증권 전영현 | 2020-02-21 11:09:42

상해 법인 정상화, 국내 수요 회복으로 4 분기 어닝서프라이즈 기록

코스맥스의 4Q19 매출액과 영업이익은 각각 3,531 억원(YoY +7%)과 169 억원(YoY +67%)으로 컨센서스 영업이익 110 억원과 SK 추정 영업이익 153 억원을 모두 크게 상회하는 어닝 서프라이즈를 시현하였다.

중국 상해법인 매출 성장률은 YoY -1%로 2, 3분기 대비 성장률 둔화폭이 크게 줄었다.

중국 시장 경쟁 심화에도 신규 고객 교체 작업이 순조롭게 이루어지며, 상해법인 내 온라인 고객 비중이 20% 수준까지 상승하였다.

회사는 2020 년 온라인 고객 비중을 35%까지 늘릴 계획이다.

광저우 법인은 ‘퍼펙트다이어리’의 외형 고성장에 따른 수주 증가가 지속되며 매출액이 YoY +89% 증가했으며, OPM 은 10% 초반 수준을 기록한 것으로 추정된다.

법인 내 기타 온라인 브랜드 수주도 증가하며 전 분기대비 다품종 생산 비중이 늘며 규모의 경제 효과가 다소 줄어든 것으로 보인다.

미국의 경우, 누월드와 오하이오법인 매출액은 각각 YoY -19%, -8% 감소하였다.

연말 공급키로 되어있던 프로젝트가 연기되며 오하이오 법인 매출 성장이 꺾였으며, 누월드의 경우, 작년도 영업 부진에 따른 매출 감소 영향이 지속되고 있다.

국내는 광군절 성수기 영향으로 닥터자르트, 클리오, 궁중비책, AHC 와 같은 히트 브랜드 수주가 증가하며 매출액이 YoY +9% 증가하였는데, 공장 자동화로 인한 생산성 향상과 더불어 물량 확보를 위한 대량 생산 주문 증가로 수익성이 확대되었다(OPM 7.2%).


중국 신규 수요 확보가 긍정적, 투자의견 Buy, 목표주가 110,000 원 유지

코스맥스에 대한 투자의견 Buy 와 목표주가는 110,000 원을 유지한다.

중국 시장의 경쟁 심화에도 상해법인의 신규 고객 확보가 가능함을 확인하였고, 이를 통해 국내 ODM사들의 품질력과 R&D 경쟁력은 여전히 글로벌 우위를 점하고 있다는 사실을 재확인하였다.

코로나19 영향으로 1 분기 YoY -68% 수준의 큰 폭의 감익을 예상하지만, 국내와 미국의 수익성 개선이 가시화되고 있고, 중국 온라인 신규 고객에 대한 잠재 수요가 확인되었음에 따라 하반기 중국을 필두로 한 가파른 정상화를 기대한다.




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