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넷마블(251270) 신작 흥행 확인. 가격대는 매력 없음

종목리서치 | 대신증권 이민아 | 2020-04-06 13:40:55

목표주가 75,000원으로 기존 대비 3% 상향, Underperform 투자의견 유지

- 목표주가는 SoTP 밸류에이션과 PER 밸류에이션의 평균 값으로 산출

(1) SoTP: 2020년 EV/EBITDA에 Target EV/EBITDA 10.2배 적용, 사업가치를 4.5조원으로 산출. 빅히트엔터, 엔씨소프트(목표주가 기준), 코웨이(현재가 기준) 등 주요 자회사 지분 가치 합산 2.8조원으로 산출. 순현금 가산하여 산출한 적정주가는 85,000원

(2) PER: 코웨이 지분법이익을 반영한 2020년 지배주주지분 순이익에 Target PER 18배(글로벌 peer 10% 할인) 적용하여 적정주가 70,000원으로 산출

- 두 밸류에이션을 평균하여 산출한 목표주가는 76,000원. 일곱개의 대죄 글로벌 흥행으로 실적 추정치가 종전대비 상향됐으나 peer 밸류에이션과 코웨이 지분가치는 하락


1분기 실적은 컨센서스 부합 전망

- 1분기 매출액 5,539억원(YoY 16%, QoQ flat), 영업이익 478억원(YoY 41%, QoQ -5%) 예상. 컨센서스(매출액 5,560억원, 영업이익 488억원) 부합 전망

- L2R, MCOC, BSR 등 대부분의 기존 게임 매출은 감소 추정

- 3월 3일 글로벌 출시된 일곱개의 대죄 매출은 705억원(한국과 일본은 1분기 합산 일매출 3억원 x 90일, 글로벌 일매출은 15억원 x 29일)으로 전분기대비 42% 증가 추정. 한국, 일본, 글로벌 합산 일곱개의 대죄 일매출은 2분기 13억원, 3분기 9억원으로 하향 안정화 전망

- 3월 12일 출시된 A3는 3월 일매출 4억원으로 추정. 이후 일매출 3억원 내외로 매출 하향 안정화 가정

- 신작 출시 영향으로 1분기 마케팅비는 831억원(YoY 32%, QoQ 12%)으로 증가 전망

- 코웨이 지분법이익은 3월부터 반영. 분기 지분법이익은 210억원(2019년 코웨이 지배주주지분 순이익 3,329억원, 지분율 25% 가정)으로 반영

- 아직은 밸류에이션 매력 없음. 블레이드&소울 레볼루션 글로벌을 제외하고는 상반기 신작 출시 마무리. 밸류에이션 정상화 및 주가 업사이드를 위해서는 추가적인 신작 흥행이 필요


넷마블 일간챠트01/01 09:00

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