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펄어비스(263750) 올해는 소소한 이벤트들

종목리서치 | 대신증권 이민아 | 2020-04-06 13:46:00

목표주가 19만원으로 기존 대비 12% 상향, Marketperform 투자의견 유지

- 2020년 순이익에 Target PER 14.4배를 적용, 목표주가 19만원으로 상향. Target PER은 동사와 사업 구조가 비슷하고 단일 게임 및 IP 매출 의존도가 높은 엔씨소프트, 넥슨, 넷이즈의 2020년 평균 PER을 10% 할인 적용

- 상반기 섀도우아레나와 연내 이브차이나, 이브에코스(글로벌) 출시 예정. 흥행을 일부 가정하여 추정치에 반영했으나 현재 주가에서 업사이드는 미미. 세 게임의 흥행 성과가 기대치를 상회한다면 업사이드 발생. 성과 확인 필요


1분기 실적은 예상보다 양호할 전망

- 1분기 매출액 1,367억원(YoY 3%, QoQ 14%), 영업이익 425억원(YoY 134%, QoQ 9%) 전망. 매출액 컨센서스 1,336억원, 영업이익 컨센서스 408억원 소폭 상회 전망

- PC 온라인 게임 매출은 전분기와 유사하거나 소폭 증가 전망. 모바일 게임 매출은 검은사막 모바일의 북미/유럽, 동남아 출시 성과가 온기 반영되며 전분기대비 21% 증가 전망. 지역별 일매출은 한국 2.3억원, 일본 2.9억원, 북미/유럽 2억원, 동남아 0.9억원, 대만/홍콩/마카오 0.7억원 등으로 추정

- 검은사막(PC) 일본 서비스는 2분기부터 자체 서비스로 이관되며 순매출에서 총매출로 변경 예정. 이에 따른 마케팅비 소폭 상승 전망

- 콘솔 게임 매출은 143억원(YoY -15%, QoQ 33%) 전망. 이번 분기부터 순매출로 인식됨. 4분기 회계상 콘솔 매출은 108억원을 기록했으나, 이는 2019년 1~4분기 회계기준 변경(총매출 → 순매출) 영향을 모두 4분기에 일시 반영한 결과. 4분기 순매출 기준 콘솔 매출은 165억원 내외를 기록한 것으로 추정. 1분기 소폭의 하향 안정화 가정

- 섀도우아레나, 이브차이나, 이브에코스(글로벌)는 모두 일매출 1억원으로 실적 추정치에 반영. 섀도우아레나는 5월 중순, 이브차이나는 6월, 이브에코스(글로벌)는 8월 중순 출시 가정. 이외 출시될 수 있는 신작은 이브에코스의 중국 버전. 물론, 판호 발급이 선행되어야 함

- 이 경우 현 주가의 2020년 기준 PER은 14.6배. 이는 글로벌 Top 게임 업체 대비로는 25% 할인, 던전앤파이터 매출 비중이 높은 넥슨 14.5배와는 비슷한 수준. 아직까지 단일 IP 매출 의존도가 90% 내외로 높은 점을 고려하면 적당한 레벨이라고 판단

- 신작 흥행이 기대치 이상일 경우 밸류에이션과 추정치 모두 상향 가능하다고 판단. 신작 흥행 성과 확인이 가장 중요


펄어비스 일간챠트01/01 09:00

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