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SK이노베이션(096770) 재정비의 시간

종목리서치 | 현대차증권 강동진 | 2020-04-07 13:19:41

투자포인트 및 결론

- 1Q20 실적은 대규모 적자 불가피. 재고평가 손실은 2Q20에도 일부 반영될 전망

- VRDS 가동 시점에서 LSFO-HSFO Spread 약세로 당초 전망 대비 VRDS 수익성은 부정적일 것

- 2차전지 헝가리 1공장은 1H20 준공 이후 하반기부터 가동 예정. 다만, 중장기 2차전지 사업수익성 및 방향성은 경쟁사와 소송이 마무리 되어야 어느 정도 가늠이 될 수 있을 것

- 당초 2차전지 사업 및 VRDS 관련 투자로 2020년 Capex 3.0조원 이상 계획되어 있었음. 현상황에서 대규모 투자와 배당을 동시에 진행하기는 만만치 않은 시점

- 투자의견 하향조정. 목표주가는 업황 저점이었던 2014~2015 평균 P/B 0.65x를 10% Discount 하여 적용한 104,000원 제시


주요이슈 및 실적전망

- 1Q20 실적은 매출액 10.5조원(-9.3% qoq -18.4% yoy), 영업적자 -8,095억원(적전 yoy, 적전 qoq) 기록하여 컨센서스를 하회 할 전망. 당사는 총평균법을 사용하여 일부 재고평가 손실이 2Q20까지 이어질 것

- 2Q20 실적은 향후 OPEC+와 미국의 감산 관련 논의 진전에 따른 유가 수준에 따라 변동성이 클 것. 다만, 정유업황은 향후 Pandemic 상황인 코로나19가 안정화 되면서 수요가 개선되어야 안정화될 것. 동사는 부진한 수요와 악화된 시황으로 85% 수준으로 저율 가동 중

- 현재 LSFO-HSFO Spread는 $100/bbl 이하로 급락. 당초 VRDS 투자로 예상했던 수익성 대비 크게 악화. 코로나19로 인한 수요 약세 및 중국 LSFO 세금 면제에 따른 수출 증대 영향

- 향후 2차전지사업 성장성이 부각되기 위해서는 경쟁사와의 소송이 안정적으로 마무리 되어야 할 것. 2차전지 산업이 고성장하는 가운데 첫 케이스이기 때문에 향후 진행상황을 예단하기보다는 확인할 필요가 있을 것

- 2019년말 연결기준 순차입금 6.7조원 수준. 올해 역시 대규모 Capex가 예정되어 있는 상황이며 배터리 사업 성장을 위한 대규모 투자가 당분간 이어질 계획. 시황의 급격한 개선이 전제되지 않는다면 과거와 같은 높은 배당수익률을 유지하면서 성장을 위한 투자를 동시에 진행하기는 만만치 않을 것


주가전망 및 Valuation

- 석유 수요 불확실성 및 배당 여력 축소는 주가 Multiple 회복을 지연 시키는 요인

- 향후 배당 매력이 높아지거나 2차전지 성장 기대감 반영 시점에서 주가 Multiple 개선 기대


SK 일간챠트01/01 09:00

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