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삼성엔지니어링(028050) 16~18년 사이클 반복 기대

종목리서치 | 현대차증권 성정환 | 2020-04-07 13:27:58

투자포인트 및 결론

- 유가에 민감한 해외수주가 기대되던 동사 특성 상, 단기적으로 유가의 등락과 동행한 주가의 변동성이 지속 예상. 하지만 1) 19년 말 순현금상태로 14~16년 저유기 시기 대비 건전해진 재무구조, 2) 그럼에도 불구하고 14, 16년 대비 더 저평가된 밸류에이션, 3) 향후 코로나 19 점진적 완화시 유가의 반등, 해외수주 재개 및 삼성그룹의 CAPEX 투자 또한 증가하며 비화공, 화공 수주/매출의 동반 증가가 기대된다는 점에서 동사의 주가 상승 여력 부각 받을 것으로 판단. 이미 동사는 16~18년 유가의 반등, 삼성그룹 CAPEX 증가에 따른 비화공 실적 개선으로 큰 폭의 주가 상승을 경험한 바 있음. 20~22년에도 16~18년의 사이클의 반복 전망.

- Target valuation을 하향하여 목표주가를 16,000원으로 하향하지만 건설업종 Top Picks 유지.


주요이슈 및 실적전망

- 1분기 실적은 연결 매출액 1조 4,470억원(YoY +7%, QoQ -30%), 영업이익 830억원(YoY -30%, QoQ +25%)을 기록하여 시장기대치 소폭 상회할 것으로 예상.

- 컨센서스 대비 실적 소폭 상회 전망의 근거는 양호한 매출. 환율 환경은 우호적이며 풍부한 잔고에 기반해 동사의 1분기 매출은 전년 대비 증가 예상. 1Q19 1회성 이익에 기반한 높은 마진율은 정상화 예상되지만 화공 GPM 10%, 비화공 GPM 12% 수준 유지 전망.

- 코로나 19로 인한 현장 공정 지연은 제한적인 것으로 예상되지만 유럽지역 코로나 19 사태 장기화 시 JV로 EPC 진행하는 프로젝트들 지연 가능성 존재. 이에 따라 보수적으로 20년 지분법 이익을 기존 480억에서 300억으로 하향 조정.

- 코로나 19 영향으로 1분기 해외수주 저조 예상. 2분기 기대되는 프로젝트는 사우디 자프라 프로젝트. 저유가의 장기화 여부가 향후 중장기적 해외수주 전망의 핵심 변수. 유가의 단기 변동성은 지속되고 있으나 동사 수주 추진중인 프로젝트는 FEED 바탕으로 EPC 전환 추진프로젝트가 많아 유가 안정화 시 빠른 속도로 발주 재개될 것으로 예상됨.

- 코로나19에도 불구하고 삼성전자, 디스플레이, 바이오로직스 등 그룹 내 주요 발주처의 추가투자 필요성이 꾸준히 제기되고 있어 19년 일시적으로 감소했던 비화공 수주가 다시 지속 증가할 것으로 예상.


주가전망 및 Valuation

- 최근 유가 하락으로 인한 중장기 업종 전망 악화로 주가 부진하나 코로나19 완화 시 수주와 실적이 동반 개선 가시성이 높아 건설업종 Top Picks 유지


삼성엔지니어링 일간챠트01/01 09:00

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