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하이트진로(000080) 제 2의 전성기

종목리서치 | 대신증권 한유정 노희재 | 2020-04-08 11:39:39

투자의견 매수, 목표주가 39,000원 제시

- 목표주가 39,000원은 2021년 EBITDA 3,750억원에 Global Peer의 2021년 EV/EBITDA의 30% 할증한 10배를 Target Multiple로 적용

- 할증 근거는 맥주 사업부의 흑자 전환과 소주 판매 호조 지속 기대에 기인

- 2020년 1분기 하이트진로의 연결 매출액은 5,406억원(+28% yoy, -3% qoq), 영업이익은 327억원(흑자전환 yoy, +0.1% qoq)으로 최근 높아진 컨센서스 영업이익 300억원을 상회할 전망. 코로나19 확산 영향으로 업소용 주류 시장 규모가 전년동기 대비 감소하였음에도 테라, 진로 판매량은 전분기 대비 2%, 29% 증가했을 것으로 추정되며, 2019년 3월 테라 출시를 앞두고 선집행 된 마케팅 비용에 대한 기저효과가 기대되기 때문


Key Factor들이 우호적으로 움직이는 지금

- [맥주] 2020년 하이트진로의 수입맥주 매출을 제외한 자사 브랜드 맥주 매출액은 전년대비 14% 증가할 전망. 1) 테라 분기 판매량은 코로나19 사태로 업소용 판매량이 급감하였으나 2020년 1분기를 저점으로 2분기 점진적 회복세에 진입할 것으로 가정하였으며 2020년 연판매량은 2,931만 상자로 추정. 2) 필라이트는 경쟁사의 발포주 저가 경쟁 시도로 2020년 판매량은 -7% yoy, 3) 하이트, 맥스의 2020년 매출액은 테라 고성장에 따른 잠식영향으로 각각 -34%, -33% yoy로 추정. 경쟁사의 불안정한 영업 환경 감안시 추가적인 반사수혜 기대. 2020년 연평균 맥주 공장 가동률은 57%로 추정하였으며 판매량 증가에 따른 가동률 상승으로 장기간 적자가 불가피했던 맥주 사업 부문의 2020년 흑자 전환이 예상되며 2021년 부터는 이익 레버리지에 따른 완연한 이익 기여 기대

- [소주] 2020년 하이트진로의 별도 기준 내수 소주 매출액은 전년 동기 대비 25% 증가할 전망. 1) 지난 2019년 5월 1일, 참이슬 출고 가격(6.45%) 인상 효과가 2020년 상반기까지 이어질 것으로 예상된다는 점, 2) 지역 확장 전략에 따른 판매량 증가가 예상된다는 점, 3) 2019년 4월 출시된 레트로 제품 진로의 판매 호조 지속이 기대된다는 점이 긍정적. 마산 공장 CAPA 증설 시 영남 지역에서의 점유율 확대가 가속화될 가능성 역시 높다고 판단. 한국주류공업협회가 최종적으로 자료를 공개했던 2013년 기준 하이트진로의 소주 시장점유율은 44%에 불과하였으나 2019년 61%까지 확대된 것으로 파악되며 2020년 말 기준 70%를 초과 달성할 것으로 기대됨


하이트진로 일간챠트01/01 09:00

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