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에코프로(086520) 아직 전혀 반영되지 않은 가치를 찾아서

종목리서치 | 메리츠증권 주민우 | 2020-09-07 13:28:06

에코프로 기업가치 제대로 측정하기

에코프로는 대기환경 사업을 직접 영위하면서 양극재 관련 자회사 5곳을 보유하고 있다.

대기환경 사업은 대기오염 물질을 저감하기 위한 시설을 판매/설치하는 사업이다.

20년 1,400억원(+50% YoY), 21년 1,680억원(+20% YoY)의 매출을 예상한다.

친환경 규제가 강화되고 온실가스 저감 노력이 곳곳에서 진행되고 있기 때문이다.

본업 영업가치는 2,860억원으로 추정한다.

2021년 순이익에 이엔드디 PER(16배)을 적용했다.

이외 자회사 지분가치는 각각 에코프로비엠 2.2조원, 에코프로GEM 2,480억원, 에코프로이노베이션 1,000억원, 에코프로AP 800억원, 에코프로CNG 1,400억원으로 추정한다(자세한 내용은 p16 참고). 양극재는 전구체 70%, 리튬 27%, 고순도산소 3%로 구성되는데 이 소재들이 에코프로 밑에 수직계열화 되어 있다.

에코프로비엠이 경쟁사보다 원가 경쟁력을 가질 수 밖에 없는 구조다.

또한 23년부터 본격화 될 폐배터리/폐양극재 리사이클을 담당할 에코프로CNG를 85% 보유하고 있어 NAV상승 및 원가절감에 기여할 전망이다.




적정주가 73,000원, 양극재 밸류체인을 한번에 사는 유일한 방법

에코프로와 에코프로비엠 주가의 상관계수는 0.82로 높다.

에코프로비엠의 시가총액 증가가 에코프로 NAV 상승으로 이어졌기 때문이다.

하지만 양극재 관련 비상장 자회사들의 가치는 에코프로 주가에 전혀 반영돼있지 않다.

비상장사 지분가치
5,690억원(메리츠 추정)을 제외하고 산정한 NAV는 2.13조원이며 여기에 40% 할인율을 적용하면 1.28조원으로 현재 시가총액보다도 13% 높다.

즉 에코프로의 현재 시가총액은 비상장 자회사들의 지분가치를 0으로 반영하고 있는 셈이다.

향후 고
성장이 예상되는 양극재 관련 자회사들이라는 점을 감안할 때 NAV 대비 58% 할인돼있는 에코프로 시가총액은 지나친 저평가다.

양극재 밸류체인을 한번에 매수할 수 있는 유일한 대안이므로 매수를 권고한다.




에코프로 일간챠트01/01 09:00

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