투자포인트 및 결론

- 올해 들어 펄프 가격의 빠른 반등세와 인쇄용지 판가도 3월 인상 계획으로 영업실적은 점진적 개선이 가능할 전망임.

- 수익예상 상향과 함께 투자의견과 목표주가를 각각 BUY와 7,000원으로 상향 조정함. 목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, EV/EBITDA 멀티플을 최근 7년 평균치인 8.7배를 적용함.


주요이슈 및 실적전망

- 4분기 연결기준 매출액 1,329억원(YoY -13.7%), 영업손실 44억원(YoY 적전)으로 당초 전망치를 상회했지만 전분기에 이어 부진한 실적을 기록함. 원재료인 우드칩의 가격 하향 안정화에도 불구하고, 제지와 펄프의 글로벌 수요 부진으로 인해 내수 및 수출 판가가 큰 폭하락하면서 수익성이 크게 약화됐기 때문. 영업이익의 적자 폭이 당초 예상보다 양호했던 이유는 금융 및 기타부문에서 85억원의 흑자를 기록했기 때문임.

- 제지 부문은 판매량과 판가가 모두 하락하면서 매출액과 영업이익이 크게 부진했음. 펄프부문도 국제 펄프 가격 약세로 인해 영업적자가 전 분기에 이어 지속됨.

- 펄프 가격은 지난해 3분기 $537/t을 저점으로 최근 빠른 회복세를 보이고 있어 향후 실적 개선 가능성이 높아짐. 지난해 4분기 $562/t에 이어 올해 2월 $655/t까지 반등했고, 향후에도 글로벌 커머디티 가격과 연동하면서 점진적인 회복세를 보일 것으로 판단함. 동사 실적의 key factor는 펄프가격인데, 펄프 가격이 지난해와는 달리 올해 반등세를 보이고 있다는 점은 긍정적이며, 영업실적의 턴어라운드도 가능할 전망임.

- 인쇄용지 판가도 그동안 펄프 가격과 같이 하락세를 보여왔지만, 최근 펄프 가격 반등으로 판가 인상을 추진하고 있음. 3월 중 10~15% 가격인상이 가능할 것으로 보여 인쇄용지 영업이익률 개선에 긍정적으로 작용할 전망임.

- 펄프 가격 상승 반전과 함께 인쇄용지 판가 인상 등을 감안해 올해 연간 수익예상을 상향 조정함. 매출액은 기존 전망치 대비 3.7% 상향했고, 영업이익은 194억원으로 흑자 전환으로 수정 전망함