Valuation 매력은 높음

한국금융지주에 대한 매수 의견, 목표 주가 110,000원과 증권업종 최선호 의견 유지. 다각화된 포트폴리오 효과에 따라 업계 최상위 수준의 자본 효율성 지속될 전망인 데 비해 주가는 P/B 0.5x로 저평가. 단기 모멘텀은 제한적이나 22F 배당수익률 또한 5.5% 추정되는 만큼 중장기적으로 주가의 하방 리스크 낮다고 판단.


1분기 손익 예상 상회

1분기 지배주주손익 3,068억원(YoY -23.6%, QoQ +0.7%)을 기록하며 당사 추정치와 컨센서스 상회. 이는 주로 한투증권의 브로커러지와 트레이딩 관련 손익이 비우호적인 시장 지표 영향으로 전년 比 둔화되었지만 IB 관련 수수료 수입은 전년 比 +7.5% 증가하며 수수료손익이 예상을 상회했기 때문. 이외에도 저축은행은 여신 규모 확대에 따른 충당금 부담 증가로 전년 比 -48.5% 감소하였으나, 캐피탈은 전년 比 +52.7% 개선, 타 계열사 실적은 평이.


사업 다각화 되어 있어 베타가 낮을 것

최근 금융시장 변동성 지속되고 있고, 특히 인플레이션 등으로 중장기적으로 금리 상승이 지속될 수 있는 점은 증권업종에 부정적인 영향이기에 경상적인 업황에 대해서 다소 보수적인 의견. 다만, 동사는 한투증권의 양호한 IB 실적과 더불어서 비증권 자회사 포트폴리오가 견조하여 상대적으로 실적 방어력 높을 것으로 예상. 저축은행의 연체율 등 자산 건전성은 업계 평균을 지속 상회하고 있고, 캐피탈 또한 담보비율 높기 때문에 향후 경기 불확실성 확대되더라도 여신 관련 계열사의 건전성 및 수익성 크게 우려할 수준 아닐 것. 자산운용 계열도 AUM 증가에 따라 이익 기여도 확대될 전망. 이에 증권업황 둔화 감안해도 연간 경상 이익 1조원대, ROE 14%는 충분히 가능할 것으로 예상. 22년 지배주주순이익은 전년도 지분법처분익(일회성) 기저로 전년 比 -37.0% 감소한 1.1조원으로 추정되나, 순영업수익은 -10.0% 감소에 그칠 전망. 카카오뱅크 지분 활용 가능성 감안 시 신규투자 여력도 충분하다고 판단.