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카카오뱅크(323410) 이상과 현실의 괴리

종목리서치 | DB금융투자 이병건 | 2022-06-29 13:13:12

Comment : 플랫폼이라는 지향점과 은행이라는 현실의 괴리

카카오뱅크를 우리는 플랫폼이 되고 싶은 은행이라고 파악한다.

카카오뱅크의 고성장과 고객기반 확보에 대해 우리도 놀라고 있다.

하지만 지금의 주가에는 이러한 기대가 이미 충분히 반영되어 있다.

① 은행 규제를 받고 있는 이상 은행의 성장 논리를 적용할 수밖에 없다.

② 성장 초기단계를 지나면서 대출만기연장 부담으로 성장률이 하락하고, ③ 성장률이 낮아져 하락한 자본효율성 때문에 기회비용이 발생하고 있다.

④ 또한 은행업의 속성상 철저한 내수기반산업이며, ⑤ 일정 규모 이상으로 성장하려면 많은 비즈니스 모델의 재설정이 필요하다는 점도 고려해야 한다.

회사측이 강조하고 있는 플랫폼 수익도, 은행의 비이자이익과 큰 차별성은 없다.




Action : 성장이 가장 중요한데, 상장 이후 성장성 둔화

카카오뱅크에 대해 목표주가 24,600원, 투자의견 Underperform으로 분석을 개시한다.

목표주가는 2027년 예상 EPS에 Target P/E 25배를 적용한 가치를 연 6%의 요구수익률로 2023년 기준 현가화해 산출했다.

2027년 이후에도 업종의 내재 성장률 5%를 두 배 이상 상회하는 이익증가율을 유지할 수 있을 것으로 예상하여 높은 Target 밸류에이션을 적용했다.

목표주가의 2023년 예상실적 대비 implied PER은 32배, PBR은 1.9배로 현재 은행업종 타겟 대비 5배 정도 수준으로 결코 보수적이지는 않다.




카카오뱅크 일간챠트

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