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풍산(103140) 견조한 방산 실적이 신동 이익 급감을 완충할 듯

종목리서치 | BNK투자증권 김현태 | 2022-10-04 12:58:54

3Q 연결OP 380억원으로 컨센서스 부합 예상

3Q 연결OP 380억원으로 낮아진 컨센서스에 부합할 것으로 예상된다.

yoy, qoq로는 이익이 크게 감소하는 실적인데, 전기동 가격이 달러 기준 -19% qoq, 원화 기준 -14% qoq 하락하면서 신동 이익이 감소하는 것이 주 원인이다.

상반기에는 전기동 가격이 상승하면서 분기당 200억원 가량의 메탈이익이 더해졌는데, 3Q에는 반대로 메탈손실이 100억원 이상 발생할 것으로 예상된다.

한편 방산 부문은 수출 호조로 3Q에도 양호한 실적이 예상된다.

3Q 방산 수출액은 1,200억원 (+24% yoy, -20% qoq)으로 추정되고, 환율 상승으로 수익성도 양호할 전망이다.




메탈손실 축소, 방산 매출 증가로 4Q 실적 qoq 개선 전망

4Q 실적은 연결OP 519억원 (OPM 4.9%)으로 예상한다.

전기동 가격 변동성 완화, 방산 매출 증가가 예상되기 때문이다.

다만 방산 수출의 경우에는 작년 4Q 중동향 수출이 대규모 (약 700억원)로 인식된 기고효과가 있어서 -10% yoy 감소 예상된다.

최근 방산 부문을 물적분할하면서 시장 우려가 확대됐는데, 방산의 안정적인 사업구조와 높은 수익성을 감안할 때 사업부 매각 또는 지분 매각 가능성은 제한적이다.

향후 방산을 포함한 그룹사 전체의 안정적인 경영권 승계를 위한 포석으로 해석하는 것이 합리적이다.




투자의견 매수, 목표주가 36,000원 (PBR 0.5X) 유지

방산 물적분할 배경이 매각 등을 포함한 사업구조 재편에 있다고 보지 않기 때문에 추가적인 Discount를 반영하지 않았다.

매크로에 민감하게 연동되는 전기동 가격이 불확실성이긴 하나, Peers 대비 저평가된 방산 가치와 PBR 0.4X 이하로 하락한 주가 수준을 감안할 때 추가 하락 리스크는 제한적이다.




풍산 일간챠트

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