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아모레퍼시픽(090430) 면세점과 온라인이 북적인다

종목리서치 | 메리츠종금증권 양지혜 | 2019-11-29 11:05:37

4Q 면세점 및 온라인 고성장 지속 vs. 오프라인 부진 심화 전망

4분기 아모레퍼시픽의 국내 면세점 및 온라인, 멀티브랜드샵의 높은 성장이 지속될 전망이다.

특히 면세점 성장률이 10월 대비 11월 회복된 것으로 추산되며 20% 대 성장이 무난할 것으로 판단한다.

온라인과 멀티브랜드샵 또한 50%대 고성장이 지속되겠지만 방판 및 아리따움의 역신장 폭이 3분기 대비 4분기 심화되면서 마케팅 및 판촉비용 축소에도 이익 레버리지 효과가 약화될 가능성이 잠재한다.

중국 현지에서는 설화수가 9월 런칭한 자음생에센스 판매 호조와 더불어 30~40%대 높은 성장을 지속할 것으로 예상한다.

아모레퍼시픽은 11월 광군제에서 전년대비 60%대 성장하였으며 설화수가 100%, 라네즈 등이 50%, 이니스프리가 10%대 증가한 것으로 추정한다.

럭셔리와 온라인 중심의 고성장에도 이니스프리 오프라인 매출 감소가 3분기 대비 4분기 심화되고 홍콩 부진 영향이 불가피할 전망이다.




투자의견 Buy 유지, 적정주가 240,000원으로 상향

아모레퍼시픽에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 2020년 핵심 채널인 면세점 성장률을 +14.7% YoY에서 +20% YoY로 조정 반영하여 적정주가를 215,000원에서 240,000원으로 상향한다.

적정주가는 2020년 예상 EPS에 적정 PER 32배 (글로벌화장품 평균)을 적용 유지하여 산출하였다.

설화수는 윤조 에센스 중심에서 고가라인인 자음생 에센스와 진설라인 등으로 제품 라인업을 확대하면서 성공적으로 가격 포지셔닝이 상향되고 있다.

향후 디지털화에 따른 효율적인 마케팅 비용 집행과 오프라인 매장 수 감소로 고정비 부담이 보다 완화된다면 럭셔리 브랜드 매출 회복과 함께 이익 레버리지가 확대될 가능성이 높다.

2020년 실적 턴어라운드 기조가 지속될 것을 감안할 때 적극적인 매수 관점을 유지한다.




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