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현대제철(004020) 4Q19 Preview: 낮아진 눈높이

종목리서치 | 유진투자증권 방민진 | 2020-01-09 11:27:19

 4Q19 연결 영업손실 92억원(적전qoq, 적전yoy) 전망

동사의 연결 기준 매출은 4.84조원(-4.0%qoq, -8.8%yoy), 영업손실 92억원(적전 qoq, 적전yoy) 수준을 전망함. 당사의 기존 추정치(1,060억원)를 크게 하회할 전망임.

가장 큰 배경은 당초 예상보다 가파른 판가 하락 폭임. 판재류의 경우 평균출하단가가 전분기비 톤당 4만원 이상 하락할 것으로 보임. 유통향과 수출단가 부진은 예상되었으나 냉연에서 차강판 비중이 축소된 점이 믹스 악화 효과를 가져옴. 판재 마진 스프레드는 전분기비 1만원 이상 축소가 예상됨.

4분기 동사는 해외 공장 재고 소진을 위해 차강판 물량을 조정함에 따라 전체 판재 출하량이 전분기와 유사할 것으로 예상됨. 이에 기대했던 고정비 감소 효과가 없을 것임. 봉형강 역시 가파른 철근 가격 하락으로 평균출하단가가 전분기비 톤당 6만원 이상 하락할 것으로 보임. 이에 2만원 이상의 롤마진 축소가 불가피할 전망임.


 투자의견 BUY 유지, 목표주가 37,000원으로 15.9% 하향

현재로서는 2020 년에도 전년대비 뚜렷한 이익 개선을 기대하기는 어려워 보임. 수요부진으로 무리한 생산을 지양하고 있어 고정비 부담이 있고 철광석 가격은 예상보다 견조한 상황임. 출하단가 측면에서는 냉연 내 차강판 비중 회복이 관건임.

이에 목표주가를 기존 44,000원에서 37,000원으로 15.9% 하향함. 올해 예상 BPS에 Target PBR 0.3배(5개년 평균에 30% 할인)를 적용하여 산출한 적정가치에 근거함. 다만 중장기적으로 원재료 투입단가는 하향 안정화되는 반면 Captive Market 향 출하 단가는 안정성이 있다는 판단으로 마진 회복 여지는 충분함. 이에 현재 PBR 0.22배의 수준에서는 Deep Value 전략이 유효하다는 판단임.


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현대제철 일간챠트01/01 09:00

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