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한화생명(088350) 4Q19 Review : 채권 매각 통해 실적 방어

종목리서치 | DB금융투자 이병건 | 2020-02-21 11:00:47

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부진한 실적, 채권 매각을 통해 손실 메워: 4Q19 한화생명은 적자로 DB추정치 -110억원을 하회한 697억원의 순손실을 기록했다.

채권매각이익을 실현해 부진한 실적을 메운 것으로 보인다.

4Q19 운용자산이익률은 3.85%로 연말 보유이원 3.35%보다 높았을 뿐만 아니라 연중으로 가장 높은 수준이었는데, 채권 부문 수익률이 9.4%로 수익률이 높게 나오는데 크게 기여했다.




Comment

이원차역마진 -116bp, 당분간 개선 어려워: 제도 개선이 다소 지연되고 LAT평가 기준이 완화되어 2020년에도 자본적정성준비금 적립 가능성은 높지 않다고 회사측은 밝혔다.

그러나 2019년말 이원차역마진은 -116bp (자산 보유이원 3.35%, 부채 부담금리 4.51%)로 경쟁사보다 크기도 크고 2018년말 대비 악화되었다.

4월 예정이율 인하 폭도 25bp에 그칠 것으로 예정된 상황이며 저금리로 신규투자이익률도 낮은 수준이어서 당분간 이원차역마진 개선은 어려워 보인다.




Action

배당성향 20%내외 유지될 듯: 그동안 별 답이 없었던 자본정책에 대해 동사는 최근 3개년간 20% 내외의 배당성향을 유지해온 기조에 큰 변화는 없을 것이라고 답변했다.

하지만 계속해서 자본확충이 필요한 동사의 상황을 근거로 판단할 때 배당이 큰 의미를 갖기는 쉽지 않다.

변액보증준비금 적립 부담 감소로 2020년 실적은 개선되겠지만, 역마진 구조 및 신상품 금리구조의 큰 개선이 없다면 긍정적 접근은 쉽지 않다.

역마진 부담 악화를 반영, 영업가치에 대한 멀티플을 하향해 목표주가를 2,000원으로 하향하며 Hold 의견을 유지한다.




한화생명 일간챠트01/01 09:00

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