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삼성전자(005930) 다운 사이클에서 경쟁력 부각될 것

종목리서치 | 한화투자증권 김광진 | 2022-09-13 10:56:52

목표주가 81,000원으로 커버리지 개시

삼성전자에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 81,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 SOTP 밸류에이션 방식을 사용하였으며, 영업가치 412.0조원, 비영업가치(상장사 지분가치) 15.9조원으로 산정하였다.

영업가치는 내년 예상 실적을 기준으로 DS부문 241조원, SDC 39조원, DX부문 128조원(MX/NW 117조원, VD/가전 11조원), 하만 5조원으로 산정하였다.

비영업가치는 동사가 보유한 상장사 지분가치를 50% 할인하여 산정하였다.

목표주가는 P/B 1.5X 수준으로 과거 2개년 평균수준이다.

동사의 현 주가는 내년 실적 기준 1.1X 수준으로 전방시장수요 불확실성 및 내년 역성장 우려가 과도하게 반영된 상태다.

업종 내 최선호주로 제시한다.




메모리 다운사이클에서 경쟁력 부각될 것

내년 상반기까지 이어질 메모리 다운사이클에서 경쟁력이 부각될 것이다.

동사의 메모리 사업 마진율은 높은 하이엔드 제품 비중과 생산효율로 인해 독보적이다.

이는 가격 하락 구간에서도 흑자 기조 유지가 가능하게 하는 요인이며, 경쟁사 대비 공격적인 가격 정책을 통해 시장점유율 확대를 시도할 수 있는 기반이 된다.

내년 메모리 부문 예상실적은 매출액 66조원(-16% YoY), 영업이익 17조원(-43% YoY)으로 전망한다.

전방시장 수요 약세로 역성장 불가피하나, 디램 37%, 낸드 9%로 영업흑자 유지 가능할 것으로 예상된다.

점유율 확대 필요성이 상대적으로 높은 낸드 시장에서 경쟁력이 부각될 것이다.




내년 메모리 Capex 감소하지 않을 것

내년 Capex는 올해대비 감소하지 않을 전망이다.

올해 P3 투자 지연 등으로 내년 Capex 불확실성이 확대되었다.

그러나 동사의 내년 제한적인 빗그로쓰(디램 +12%)와 ‘24년 예상 수요 증가율을 감안하면 점 80 유율 방어를 위해 일정 수준 이상의 신규 투자가 집행되어야 한다.





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