1Q22 시멘트사 실적: 매출액은 좋았으나 기대 이하의 마진

- 1Q22 전년동기대비 실적: 매출액 대비 기대 이하의 이익
→ 시멘트 부문 매출액 +11.9%yoy, 이익 적자전환yoy
→ 전년동기대비 시멘트 가격 +11.7%yoy, 생산량 +4.9%yoy, 유연탄 가격 +239.1%yoy
- 1Q22 시멘트 가격: 평균 7.0만원으로 4Q20 대비 11.7% 상승
→ 시멘트 고시가격 상승(7.9→9.3만원)만큼의 가격 상승이 이루어짐
- 1Q22 시멘트 생산: 1Q21 대비 4.9% 증가
→ 작년 착공면적 증가(1Q21 착공면적 +17.8%yoy)에 따른 올해 1분기 시멘트 사용량 증가
- 유연탄 가격: 톤당 229.3달러로 +239.1%yoy
→ 올해부터 스팟(Spot)으로 유연탄을 매입함에 따라, 가격 상승만큼 원가에 영향


2Q22 시멘트 부문 실적 분위기 전망: 더 강한 유연탄 가격의 영향

- 2Q22 전년동기대비 실적 추정: 매출액의 큰 폭 증가를 기대하나 이익은 감소 추정
→ 시멘트 부문 매출액 +22.5%yoy, 이익 -43.4%yoy
→ 전년동기대비 시멘트 가격 +16.6%yoy, 생산량 +3.1%yoy, 유연탄 가격 +259.9%yoy
- 2Q22 시멘트 가격 추정: 평균 7.1만원으로 2Q21 대비 16.6% 상승
→ 대부분 올해 1분기에 상승분이 기반영되었기에, 2분기 가격은 1분기와 유사할 전망
쌍용씨앤이는 2분기부터 가격 상승분이 적용
- 2Q22 시멘트 생산: 2Q21 대비 3.1% 증가
→ 2Q21 착공면적이 +10.4%yoy로 시멘트 생산이 증가하나, 착공면적 증가의 폭이 둔화된 영향
- 2Q22 평균 유연탄 가격: 톤당 314.9달러로 +259.9%yoy
→ 유연탄 가격이 전년동기대비 259.9% 상승. 하지만 작년은 연초 가격(65달러)으로 체결한 연간 계약 물량이 있었음을 감안하면, 실질적으로 전년대비 365.5%만큼의 상승 영향


투자의견: 관망

- 시멘트 한달 주가 수익률: 모든 시멘트사들이 최소 5% 이상 하락(최대 22%)
- 1분기에서 확인한 것: 가격 상승과 유연탄 원가 상승이 반영되었을 때의 마진이 확인
- 2분기 전망: 가격 유지 상황에서 유연탄가격은 1분기보다 높아, 마진에 대한 기대감이 낮음
- 3분기까지 이어질 실적 감소로 2022년 연간 실적 기대감이 낮아질 수밖에 없는 상황
- 전반적인 주가 밸류에이션이 P/E 20배가 넘어가고 있는 상황으로, 밸류가 저렴하지 않은 상태
- 유연탄 가격이 빠질 것이라 확신을 갖는 시점에 매수하기를 추천