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스튜디오드래곤(253450) 단기 모멘텀은 약하나 연간으로는 좋다

종목리서치 | 한국투자증권 오태완 | 2020-02-14 11:08:41

Facts : 영업이익 -40억원(적자전환) 기록하며 컨센서스 크게 하회

4분기 매출액은 974억원(-4.2% YoY)으로 우리의 추정치(968억원)에 부합했으나, 영업이익은 -40억원(적자전환)을 기록하며 우리의 추정치(63억원)과 시장 컨센서스(67억원)을 크게 하회했다.

매출액의 감소는 편성 드라마 감소(4Q18 7.9편 → 4Q19 6.3편)때문이다.

특히 4분기 유일한 대작 ‘사랑의 불시착’도 12월 중순에 편성되여 16회 중 6회분만 반영됐다.

더불어 드라마들의 시청률이 부진하며 마진율이 높은 국내 VOD와 PPL 매출도 타격을 입었다.

매출 감소에도 불구하고 무형자산 상각비는 지난 6개 분기의 무형자산을 인식하며 거의 줄어들지 않았다.

특히 제작비 500억원대의 대작 ‘아스달연대기’의 남은 무형자산을 이번 분기까지 모두 상각한 것으로 추정된다.




Pros & cons : K-콘텐츠의 세계화 기대 vs. 1분기에도 부진한 실적

이번 실적 발표에서는 한국 드라마의 세계화 기대감을 높였다.

현재 10개 이상 작품이 글로벌 프로젝트를 준비하고 있으며 ‘라이브’, ‘기억’ 등의 리메이크 작품 외에도 HBO Asia가 제안한 작품(‘Alone’)의 대본 개발이 진행중이다.

HBO와 tvN 공동 편성을 목표로 하고 있으며 성사된다면 HBO max에도 판매될 것으로 전망된다.

다만 올해 1분기까지는 실적에 대한 눈높이를 낮춰야 한다.

드라마 제작 편수가 7.2편으로 지난해 6.7편 대비 소폭 증가하나 신규 대작 편성이 없기 때문이다.

(1Q19: ‘남자친구’, ‘알함브라궁전’ vs. 1Q20: ‘사랑의불시착’)


Action : 단기 모멘텀은 약하나 연간으로는 좋다

스튜디오드래곤에 대해 매수 의견과 목표주가 100,000원(12MF PER 45배)을 유지한다.

올해 1분기까지 단기적인 실적모멘텀은 약하나 글로벌 OTT 경쟁에 따른 콘텐츠 제작사의 중장기 수혜 전망은 변하지 않았다.

2분기부터는 해외 프로젝트가 구체화되고 대작 ‘더킹’(SBS, 4월 편성)이 온기 반영되며 의미 있는 증익도 나타날 것이다.

‘기생충’의 글로벌 흥행과 함께 K-콘텐츠에 대한 세계인들의 관심이 높아진 올해는 한국 No.1 드라마 제작사인 동사에 관심을 가져야 한다.




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