현재 극심한 변동성 장세를 설명할 수 있는 중요 요인으로 옵션 감마(Gamma)에 주목하고자 한다.

옵션 감마는 셀사이드 서비스를 제공하는 마켓 메이커들의 옵션 포지션 총합을 의미한다.

일반적인 경우 지수(기초자산) 레벨에 따른 시장 감마는 아래 그림의 형태를 띤다.

그 이유는 바이사이드 투자자들이 자신들의 포트폴리오를 보호하기 위해 풋 옵션을 매수하는 동시에 수익률 제고를 위해 콜 옵션을 매도하는 경향이 있기 때문이다.

현재 미국 주식시장은 숏감마(옵션 매도) 우위의 포지션인데, 이는 현재 변동성 장세를 설명해준다.

숏감마(옵션 매도) 상황에서 델타헤징은 기본적으로 지수 상승 시 기초자산을 더 매수하고, 지수 하락 시 기초자산을 더 매도하는 형태로 이루어진다.

따라서 숏감마 영역에서는 지수의 상승 또는 하락 추세가 확대되는 경향을 보이게 된다.

이를 퀀트 관점에서 역으로 이용한다면, 당일 시장 모멘텀에 편승하는 추세추종(Trend-Following) 전략이 유효할 것으로 판단된다.

6 월 17 일 미국 옵션 만기일 이후 대규모의 숏감마 포지션이 만기를 맞아 사라지며 단기 랠리가 발생한 것으로 파악된다.

다만 현재 숏감마 포지션이 재차 확대됐고 변동성 축소를 기대할 수 있는 전환점인 제로감마 포인트는 4,050pt 수준으로 파악된다.

현 지수 레벨(6/30 일 3,785pt)과의 격차를 감안할 때 투자심리 전환의 계기가 없는 이상 변동성 국면이 지속될 것으로 전망된다.