OEM사의 재고 증감률은 매출 증감률의 선행 지표라 할 수 있다.

다음 분기 수주량에 따라 원재료 등의 재고 수준이 달라지기 때문이다.

한세실업의 3분기 재고는 전년동기대비 16% 증가한 3,400억원으로 과거 3분기 중 가장 높은 수준을 기록했다.

신규 수주 및 3분기로부터 이연된 수주로 수요는 견조할 전망이다.

이에 11월 한세실업의 베트남 가동률은 90%를 되찾았다(10월 40%). 강력한 re-stocking 수요와 생산 정상화가 내년 1분기까지 두 자릿수 매출 증가를 가능하게 할 전망이다.

고객사 가이던스는 하향했지만

핵심 고객사 중 하나인 갭(GAP)의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 39.4억달러(-1% YoY), 1.5억달러(-13% YoY)를 기록했다.

공급망 이슈로 인한 3분기 매출 감소분은 3억달러 수준이었고 연간으로 매출에 미치는 영향은 5.5억~6.5억달러에 달할 것으로 회사는 예상하고 있다.

감익의 배경은 매출 감소와 항공 운송비 증가 영향이다(3분기 1억달러 증가, 연간 4.5억달러 증가 예상). 공급망 차질 영향으로 갭은 FY2021 매출 증가율 가이던스를 기존 30%에서 20%로 하향했다.

영업이익률 가이던스 또한 기존 7%에서 4.5%로 낮췄다.

하향 원인이 수요 둔화가 아닌 공급 차질임에 주목

핵심 고객사의 가이던스 하향 자체보다 전방 수요 둔화가 아닌 공급 차질 및 비용 증가라는 하향의 원인에 주목한다.

이는 곧 1) 이연된 수주 및 대기 수요가 강력하고 2) 바이어들이 비용 부담을 분담하면서 물량을 가져간다는 것을 뜻한다.

OEM사 입장에서는 견조한 수주로 매출이 증가하는 가운데 수익성도 보장된다는 것이다.

3분기 실적을 통해서 강력한 re-stocking 수요가 확인됐다.

변이 바이러스 관련한 불확실성은 존재하나 베트남 가동률 상승 등으로 4분기는 OEM 비수기에도 이례적인 호실적이 전망된다.

작년 4분기는 BEP를 기록해 기저 부담도 낮다.

투자의견 매수와 목표주가 3.4만원을 유지한다.