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두산퓨얼셀(336260) 2022E 200MW 이상의 수주 기대
2022-01-17 10:55:03 

▶Issue

4Q21 Preview 및 2022년 연간 전망


▶Pitch

- 실적 추정치 조정으로 목표주가를 6만원으로 하향(2022E SPS 9,183원, Target PSR 6.5x 적용), BUY 의견 유지. Target PSR은동사 2021년 연간 평균 PSR 적용. 정부 정책 및 기업의 투자 계획에 따라 2021년에 적용되었던 수소 산업 성장에 대한 기대감이
2022년에도 유효하다는 판단
- 2021년 수주 공백으로 인해 1Q22까지 부진한 실적 예상되나, 2Q22부터 매출 인식 및 수주 본격화 기대. 또한, 3월 대선 이후 ‘수소법 통과’라는 정책 모멘텀도 존재


▶Rationale

- 4Q21E 매출액 1,283억원(YoY -18.7%), 영업이익 89억원(YoY +58.5%, OPM 6.9%), 순이익 49억원 추정. 시장 컨센서스 대비 매출액 -37.5%, 영업이익 -40.2% 하회하는 수치. 4Q 수주 후 빠른 매출 인식을 기대했던 100MW 규모 프로젝트가 12월 23일에서야 수주가 이루어지며 매출 인식도 1Q22 이후로 이연되었기 때문
- 2022E 매출액 6,014억원(YoY +58.9%), 영업이익 446억원(YoY +148.8%, OPM 7.4%) 전망. 4Q21 수주분 매출 반영 및 상반기 수주물량의 조기 납품을 통해 2Q22 이후 본격적인 외형 성장 가능 전망
- 시장은 수소법 통과 지연으로 CHPS 도입이 늦어지며 발주 공백기를 우려. 하지만, HPS 도입 전 2021년 9%→2022년 12.5%으로 상향되는 RPS 비율 충족을 위한 프로젝트가 일부 진행되어 상반기 내 발주될 것으로 예상
- 또한, 전력거래소에 따르면 발전사업 허가 후 건설 준비 혹은 건설 중인 30MW 이상의 연료전지 발전소는 총 16개, 1.1GW규모로 집계. 이 중 공급의향서에 주기기공급사로 동사가 명시된 발전소들의 규모는 500MW 이상으로 파악됨. 대부분 착공일이 연내인 것을 감안하면 올해 최소 200MW 이상의 수주 기대

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