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DL이앤씨(375500) 할인 요인 축소를 고려한다면 지나친 저평가
2021-11-30 13:07:08 

대림산업 지주사 전환, 건설 부문 DL이앤씨 신설

DL이앤씨는 기존 대림산업의 지주사 전환 과정에서 건설 부문의 인적분할 과정을 통해 설립되었다.

자회사로는 국내 건축(주택포함), 토목 사업을 영위하는 DL건설(64.0%, 구대림건설)과 사우디 마덴, 터키 차나칼레 공사를 수행하는 해외법인(지분100%)을 보유하고 있다.

1) 복합기업(건설/화학)의 디스카운트 해소, 2) 주주환원 정책 발표[지배주주 순이익 15% 주주 환원(현금배당 10% +자기주식 매입 5%)] 3) 디벨로퍼형 사업 확대(기존 도급사업 위주) 등 과거 대림산업 시기의 멀티플 할인 요인은 점차 축소되고 있다.




주택 중심의 실적 성장, 디벨로퍼 비중 확대와 해외 수주 증가 가능성

2022년 연결 기준 실적은 매출액 8.48조원(+9.8%, YoY), 영업이익 9,786억원(+5.5%, YoY)을 기록할 것으로 추정한다.

주택 부문을 중심으로 한 실적 개선과 더불어 추가적인 마진율 상향을 기대할 수 있는 디벨로퍼형 수주 증가로 추가적인 성장을 도모해나갈 전망이다.

COVID-19 여파로 전반적인 해외 현장 관련 추가원가 이슈의 우려가 상존하는 반면, 해외 손실 조기 안정화 및수주 감소는 실적 불확실성을 축소하는 긍정적 요인으로 작용하고 있다.

2021년 주택 분양 가이던스 하향[20,330 → 15,660세대(별도 기준)]는 부정적 요인인 반면, 과거 3개년(별도 기준) 평균 0.6조원에 그쳤던 해외 수주 실적은 연내 러시아 플랜트(1.6조원), 필리핀 철도(0.4조원)를 비롯해 2022년 미국 USGC(0.6조원), 베트남 복합화력(0.4조원) 등 해외 수주 증가 가능성이 높아진 상황이다.




투자의견 Buy 및 목표주가 180,000원으로 커버리지 개시

DL이앤씨에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 180,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2022년 추정 BPS 224,409원에 주요 건설 Peer 평균에 ROE를 고려한 PBR 0.8x를 적용하여 산출하였다.

분할 직후 디벨로퍼의 신사업 기대감은 수소에너지, CCS(이산화탄소 포집 시설) 등의 분야로 확대되었다.

연내 CCS 관련 500~1,000억원 규모의 실질적인 수주 성과와 CCS 관련현대오일뱅크와 건축소재 사업 협약 체결 등 점진적으로 구체화되고 있다.

과거 멀티플 할인 요인 축소와 이익 성장, 신사업 분야 모멘텀 등을 고려한다면 과도한 저펑가 구간으로 판단한다.

현 주가는 2022년 기준 PER 3.3x, PBR 0.53x에 불과하다(ROE : 15.1%).

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