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한솔제지(213500) 판가 상승과 함께 수익성 개선 지속 전망. 커버리지 개시
2022-05-24 14:26:23 

투자포인트: 산업용지 판매단가 상승으로 인한 수익성 개선 지속 전망

1) 산업용지 시장점유율 상승 및 판매단가 인상으로 수익성 개선 지속 전망: 신풍제지 백판지 사업 종료 이후 동사의 내수 시장점유율이 상승(2019년 37.8% → 2020년 43.9% → 2021 년 45.5%)함. 또한 산업용지 판매 단가는 해상운임 등의 원가 상승분을 판가에 반영하고 있음. 특히 2 분기 이후 해상 운임 하락 전망은 동사의 원가 개선 및 수익성 향상에 기여할 것으로 예상함. 한솔제지의 산업용지 생산규모는 올해 말 연간 74 만톤까지 확대할 예정이며, 국내는 물론 동남아지역 등으로 수출 집중할 계획.
2) 친환경 사업 확대로 중장기 성장 모멘텀 확보 추진도 긍정적: 세계 탈플라스틱 가속화에 맞추어 플라스틱 대체 제품을 생산 예정. 식품포장용기 제조업체인 성우엔비테크(1981년 설립)를 인수(250 억원, 2022/01, 지분 100%)함으로써 PE-Free(테라바스사업)로 국내 종이용기사업자 시장을 선점함. 2021년 신제품 출시 이후 배민상회, 이디야, 마이셰프, 폴바셋, 오뚜기 등에 공급 중. 또한 원재료 공급을 통한 식품 패키징 소재 사업(프로테코사업)까지 진출할 전망. 현재 일부 마스크팩, 마스크 포장업체에 공급 실적 보유.


2022 년 전망: 매출액 7.6%yoy, 영업이익 83.2%yoy. 수익성 개선 기대

당사 추정 2022 년 예상실적(연결기준)은 매출액 1 조 9743 억원, 영업이익 1,113 억원으로 전년대비 매출액은 7.6% 증가하지만, 영업이익은 83.4% 증가하며 수익성이 크게 개선될 것으로 전망함.


목표주가 20,000원, 투자의견 BUY 제시하며 커버리지 개시

목표주가는 20,000 원을 제시하며, 47.1%의 상승여력(괴리율 32.0%)을 보유하고 있어 투자의견 BUY 를 커버리지를 개시함. 목표주가는 당사추정 2022 년 예상실적(연결기준)기준, EPS(2,918 원)에 동사의 일시적 비용을 제외한 최근 4 개년(2017~2020 년) 평균 PER 7.9배를 15% 할인한 6.7배를 Target Multiple로 적용함. 15% 할인 요인은 두 자리수 연속 실적 성장 지속 및 수익성 개선 지속 우려감 반영.

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