고밸류 업종들은 할인율 리스크가 확대되는 구간에서는 버틸 수 있는 체력이 상대적으로 크지 않다.

일부 투자자들은 닷컴버블의 악몽을 떠올린다.

다만 금번 조정은 실적 전망의 하향이 아닌 높아진 멀티플에 대한 조정 압력이 크다.

1) 그 때와 달리 돈을 버는 성장 기업들이 많아졌다.

닷컴버블 당시 S&P500 내 IT와 Communication 기업들의 이익 비중은 50%에서 10% 초반까지 하락했지만, 현재 관련 업종에 속해있는 기업들의 이익 영향력은 50% 중반 수준을 유지하고 있다.

2) 조정 과정에서 나스닥 100 지수는 35배 수준에서 팬데믹 초기 수준인 25배까지 하락했지만, 나스닥 100 기업들의 영업이익률은 직전 단계 약세장이었던 지난 2018년 무역분쟁 대비 높은 수준을 유지하고 있다.

3) 금번 자산 가격 조정 시그널이 코인 시장이었다면, 최근 루나 사태 등을 겪은 알트코인의 가격 정상화 과정은 대부분 진행되었다고 생각한다.

고밸류 기업들의 조정 압력이 높아진 궁극적인 원인은 실질금리 변동성이다.

과거 실질금리가 급등했던 2012년 말~2013년 중반에도 멀티플이 높았던 업종들이 상대적으로 부진했다.

당시 실질금리는 저점 대비 +120bp 가량 상승하였는데, S&P500 내에서 IT와 커뮤니케이션 섹터가 차지하는 시가총액 비중은 -2.1%p 정도 축소되었다.

해당 국면과 단편적으로 비교해보면, 급격한 비중 축소 단계는 마무리되었다고 판단한다.

현재 실질금리는 저점 대비 +120bp 상승하였는데, 해당 섹터들의 비중은 -3.0%p 가량 축소되었다.

달러 강세와 텐트럼이 진정되는 현 국면에서는 고밸류 업종의 가격은 매력적이다.

현재 1) 대형 기술주들로 구성된 나스닥100과 S&P500의 3개월 누적 수익률 격차는 여전히 높다.

2) 선물시장에서 반영하는 미 연준의 2022년 금리 인상폭은 190bp로, 고점 대비 -65bp 가까이 하락하였다.

3) 가장 매파적인 인물로 분류되는 불라드 연은 총재는 지난주 연준이 인플레이션을 조기에 잡는다면 빠르면 내년 초 완화적인 통화정책 가능성을 시사, 긴축의 톤을 한 단계 낮추었다.

아직 비싸지만 제 값 할 가능성이 높은 기업이라면

다만 고밸류 업종도 유동성 스퀴즈 국면에서는 마진 방어력이 중요하다.

단순히 낙폭이 큰 기업보다 꾸준한 매출액을 시현하는 기업들을 선별하는 작업이 필요하다.

금번 실적시즌이 이를 입증하였다.

Zoom의 밸류에이션은 84배에서 24배까지 하락하며 유통 대형주인 코스트코(31배) 대비 낮은 수준까지 도달하였다.

그러나 팬데믹 당시 300%가량 상승하였던 매출액 성장률(YoY)은 20%로 감소하며 높은 변동성을 시현하였다.

고점 대비 -80% 가량 하락한 주가는 답보 상태다.

우리나라도 마찬가지다.

고밸류 업종들의 밸류에이션과 주가 레벨이 펜데믹 이전까지 되돌려졌다.

그러나 그 중에서도 이익 방어력이 높은 업종이 선방하고 있다.

2차전지가 대표적인 사례다.

높아진 가격전가력 가능성에 수급 개선이 관찰되고 있다.

실제로 4월을 기점으로 2차전지의 향후 12개월 매출액 추정치는 BM인 KOSPI와 여타 고밸류 업종와 비교하였을 때 큰 폭으로 상향조정 되었다.