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KCC글라스(344820) 4Q21 Preview: 건자재, KCC글라스 하나로 해결
2022-01-17 10:56:21 

목표주가 9.6% 상향

KCC글라스의 목표주가를 91,000원으로 9.6% 상향한다.

2022년 EBITDA 추정치에 사업부별 국내외 동종 기업들의 EV/EBITDA 배수를 적용해 기업가치를 산출했고, 2회차 무보증사채 발행액(1회차 무보증상채 상환 용도)을 반영해 2022년 순차입금 추정치를 합산했다.

SOTP 방식으로 산정한 목표주가의 PBR은 1.0배, PER은 12.4배다.

KCC글라스 유리 부문과 동일한 제품 구성을 가진 프랑스 생고뱅의 기업가치가 높아진 점이 이번 목표주가 상향의 주 요인이다.

신한벽지 지분인수를 위한 KCC와의 컨소시엄 출자 규모, 인수 이후 지분가치는 시나리오별로 정리했으며, 목표주가에 지분가치는 반영하지 않았다.




자동차 안전유리 매출, 파일 부문 영업이익률 하향 조정

2021년 4분기 매출액은 2,910억원(+32.6% YoY), 영업이익은 391억원(+133.7% YoY)으로 추정한다.

직전 추정치 대비 매출액은 3.6% 감소, 영업이익은 9.8% 감소했다.

4분기 고객사 완성차 출하량 회복 속도가 더딘 점을 감안해 자동차 안전유리 매출액 추정치를 기존 대비 11.2% 낮췄고, 요소수 가격 인상에 따른 PHC파일 운송비 증가를 반영해 파일 부문 영업이익률 추정치를 13.1%로 낮췄다.

코리아오토글라스(이하 KAG) 합병 효과가 일부만 반영된 전년동기에 비해 매출액과 영업이익은 모두 큰 폭으로 증가하지만, 순이익은 74.0% 감소할 전망이다.

KAG 합병에 따른 염가매수차익 843억원이 반영되지 않은 결과다


종합 건자재 기업인 KCC글라스 가치에 주목할 시기

2022년은 주택 착공 현장과 골조 이후 내외장재 투입 현장이 모두 증가하는 시기다.

PHC파일(초반), 유리(중반), 바닥재(후반)를 모두 제작하는 종합 건자재 기업을 매수할 적기다.

실적 개선의 핵심은 자재 판매가격 강세다.

특히 유리 수요에 비해 공급이 부족한 현재, 말레이시아산 판유리 수입단가 마저 1kg당 0.42달러까지 상승해 당분간 건축용 원판유리 ASP 상승 압력은 지속될 전망이다.

국내 판유리 점유율 2위 기업인 한국유리공업이 LX인터내셔널로부터 EV/EBITDA 10배(동사 2022F 3.8배)수준에 인수를 제안 받은 점은 양호한 업황을 보여주는 예다.



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