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한온시스템(018880) 4Q21 Preview: C와 Q의 이중고
2022-01-17 10:51:31 

4Q21 Preview: 컨센서스 하회 전망

한온시스템의 4Q21 실적은 매출액 1조 9,341억원(-8.0%, 이하 YoY), 영업이익 783억원(-59.7%), 지배지분순이익 511억원(-40.7%)을 기록할 전망이다.

달러 대비 원화 약세 지속 등으로 양호한 수준의 매출액이 예상되나, 수익성은 ①원재료비 및 운임 부담 가중(SCFI 사상 최고치 경신), ②유럽지역 완성차 생산량 회복 지연, ③종업원급여 증가 등에 따라 시장 기대치를 하회할 것으로 보인다.

동기간 주요 해외 고객사 중 포드, GM 등은 미국 내 생산량의 QoQ 회복 가능성이 높아 보이지만, 유럽 최대 고객사인 폭스바겐은 역내 생산량이 전분기 대비 증가하기 어려웠을 것으로 추정된다.




올해 해외 고객사 물량 회복 기대

당사는 한온시스템의 '22년 실적을 매출액 8조 3,849억원(+13.9%), 영업이익 5,364억원(+56.2%), 지배지분순이익 3,565억원(+38.4%)으로 예상한다.

'21년 한온시스템은 포드, 폭스바겐, GM 등 주요 해외 고객사들의 대규모 생산 차질에 따른 영향을 더 집중적으로 받았다(3Q21 누적 기준 HMG向 vs. non-HMG向 매출액 성장률 9%p 차이). 올해에도 반도체 수급 관련 불확실성이 상존하고 있으며, 일부 OEM들은'23년까지 반도체 부족이 지속될 것이라고 언급한 바 있다.

그러나 IHS, LMC 등 주요 전망기관은 '22년 글로벌 LV 생산량 성장률을 10% 수준으로, 미국·유럽에서의 성장률은 이보다 높은 10% 중후반대로 예측하고 있다.

또한 환율 환경도 당초 예상보다 국내 부품사에게 우호적이다.

따라서 '22년 매출액 성장률을 YoY+13.9%로 추정하는 것이 무리는 아니라고 판단하며, ‘반도체 부족’라는 표현 자체보다는 실제 YoY, QoQ 완성차 생산 증감률에 초점을 맞춰야 한다고 생각한다.




목표주가 16,000원으로 하향, 투자의견 ‘Buy’로 상향

'22년 예상 EPS 조정(-13.8%)을 반영해 목표주가를 16,000원으로 하향한다.

다만 ①2H21부터 지속된 주가 하락으로 인한 당사 목표주가대비 괴리율 확대, ②xEV 물량 성장 가속화(동사 ASP, CPV↑) 등을 감안해 투자의견은 ‘Buy’로 상향한다.

4Q21까지도 실적 부진이 지속되겠으나, 기저가 낮아진 만큼 올해 회복의 탄력성은 클 수 있다.



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