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백산(035150) 2Q21 탑픽 Preview #12: 자회사 리스크 해소와 본업 성장에 주목!
2021-07-22 13:09:04 

투자의견 ‘BUY’, 목표주가 17,400원으로 상향

백산에 대해 투자의견 ‘BUY’를 유지하며, 목표주가를 17,400원으로 상향한다.

신규 목표주가는 2021년 예상EPS에 국내 의류, 신발 OEM 기업들의 평균 PER 12.2배를 적용했다.

1) 북미 및 EMEA를 중심으로 한 글로벌 신발 브랜드의 수요 회복 가속화, 2) 중국 내 N사 불매 운동 영향의 지속 감소세, 3) 글로벌 스포츠 이벤트 정상 개최에 따른 스포츠신발 수요 증대, 4) 2021년 2분기 자회사 최신물산의 BEP 달성 전망이 이유다.

21F PER은 7.2배로 여전히 저평가 구간이다.




2Q21 Preview: 매출액 932억원, 영업이익 96억원 전망

2021년 2분기 예상 실적은 합성피혁(본사 부문) 매출액 722억원(+45.2% YoY)과 영업이익 90억원(+392.4% YoY), 최신물산(자회사) 매출액 275억원(+58.2% YoY)과 영업이익 7억원(흑전 YoY)으로 실적 턴어라운드를 전망한다.

스포츠신발 부문 오더의 성장세는 2020년 4분기부터 MoM으로 더욱 가팔라지고 있으며, 2021년 2분기 오더는 전년 동기 대비 +57% 성장을 시현하며 외형 성장을 견인할 전망이다.

특히 글로벌 신발 브랜드 N사 및 A사 향 수요는 1) 북미 및 EMEA 지역 내 오프라인 매장 영업 정상화(EMEA 영업재개율: 21년 3월말 50% 미만  6월말 99% 수준), 2) 글로벌백신 보급 가속화 및 계절 요인에 따른 야외 활동량 증가, 3)유로 2020, 도쿄 올림픽, WNBA 등 스포츠 시즌 진입으로 2021년 하반기에도 수요 환경 개선이 지속될 전망이다.

한편, 2분기 OPM은 합성수지 원가 인상에 따른 본사부문 마진 훼손에도, 자회사 최신물산의 BEP 달성에 따라 10.3%를 시현할 전망이다.




2021년 매출액 4,302억원, 영업이익 453억원 전망

2021년 예상 실적은 매출액 4,302억원(+12.3% YoY)과 영업이익 453억원(+1,032.5% YoY)으로 실적 전망치를 상향한다.

1) 글로벌 신발 브랜드 향 합성피혁 오더의 성장세가 연초 추정치를 지속 상회할 전망이며, 2) 2분기 자회사 최신물산이 비수기에도 BEP를 달성해 연간 기저효과가 더욱 확대될 것으로 예상하기 때문이다.

차량 내장재 부문 합성피혁오더 또한 2021년 하반기에는 현기차 향 납품차종 확대 및 북미 F사 향 협력업체 등록, 2022년에는 중국 전기차 제조업체 B사 향 제품 납품이 계획되어 있어 추가 외형 성장 및 수익성 증대에 기여할 전망이다.



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