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신세계(004170) Up-market 호조 수혜
2021-10-14 11:04:02 

투자포인트 및 결론

- 3분기 영업실적은 전분기에 이어 양호한 실적을 기록할 전망임. 백화점의 호조와 면세점 흑자전환, 연결 자회사들의 고른 실적 회복 때문임.
- 긍정적인 자산효과(부동산 강세)에 따른 up-market 호조와 11월 위드 코로나 전환에 따른 소비심리 개선 등으로 4분기 실적 모멘텀은 더욱 강해질 전망임.
- 기존 BUY 의견과 목표주가 370,000원을 유지함. 목표주가는 가치합산방식으로 산출했으며, EV/EBITDA multiple 7.1배(최근 4년간 low 평균치 대비 24% 할인)를 적용한 것임.


주요이슈 및 실적전망

- 3분기 연결기준 총매출액 2조 2,162억원 (YoY 15.7%), 매출액 1조 3,743억원 (YoY 13.2%), 영업이익 965억원 (YoY 283.6%)으로 전분기에 이어 양호한 실적을 기록할 전망임. 3분기에는 사회적 거리두기가 강화됐음에도 불구하고 소비심리 개선으로 백화점을 비롯한 연결 자회사 모두 고른 실적 개선을 보일 것임.
- 지난해 가장 부진했던 백화점과 면세점이 크게 회복된 가운데 연결 자회사 모두 고른 실적 회복으로 양호한 실적을 기록할 전망임. 백화점의 수익성에 크게 영향을 끼치는 패션 및 잡화 부문의 빠른 신장세로 수익성도 크게 개선될 것임. 면세점 사업도 매출액 증가와 함께 공항점 임차료 감면 등 비용 절감 효과로 3분기에도 흑자 전환될 것임. 신세계인터내셔날, 센트럴시티, 대구신세계 등 대부분의 연결 자회사들의 실적도 전분기에 이어 호조세가 지속될 전망임.
- 지난해 낮은 기저효과와 점진적인 소비 회복으로 4분기에도 양호한 실적 모멘텀은 지속 가능할 전망임. 백신접종이 빠르게 진행되면서 늦어도 11월 중에는 위드 코로나로 전환될 것이며, 이는 오프라인 유통채널에는 긍정적인 모멘텀으로 작용할 전망임.
- 최근 주식시장 약세에도 불구하고, 부동산 시장의 강세에 따른 긍정적인 자산효과는 upmarket(고급품 시장) 부문의 실적 개선에 동인으로 작용할 것임. 동사의 경우 백화점, 면세점, 호텔, 패션, 가구 등 다양한 사업 포트폴리오를 구축하고 있는 점도 향후 실적 모멘텀 호조의 근간으로 작용할 것임.


주가전망 및 Valuation

- 최근 주가 하락으로 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 10.8배, 0.7배로 valuation 매력은 더욱 더 강화됨.

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