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SK하이닉스(000660) 계절의 변화는 잘 예측했지만...
2021-10-21 15:03:22 

투자포인트 및 결론

- SK하이닉스의 6개월 목표주가를 155,000원 (2021년 지배주주 예상 BPS에 P/B 1.75배 적용)에서 145,000원 (2022년 예상 BPS에 P/B 1.5배 적용)으로 하향하지만 높은 상승 여력을 반영하여 투자의견 BUY를 유지함. 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 기존 추정치와 유사한 11.9조원과 4.06조원을 기록할 것으로 전망됨. 4분기 매출액과 영업이익은 원화약세에도 불구하고 고객사와의 DRAM 가격 협상에 대한 이견으로 출하량이 QoQ로 감소하면서 3분기와 유사한 11.7조원과 4.02조원을 기록할 것으로 전망됨. DRAM의 출하량 감소 추세가 내년 1분기까지 이어질 것으로 보이며, 2022년 동사의 DRAM Bit Growth는 15.1%를 기록할 것으로 전망함. 메모리 반도체 회사들이 예상을 상회하는 실적에도 불구하고 주가가 Underperform하는 가장 큰 이유는 2018년의 트라우마가 강하게 남아있기 때문임. 호실적에도 선제적으로 비중을 줄여야 한다는 스트레스가 지나친 Valuation Discount로 작용하고 있음. 최근 DRAM회사들의 주가 하락은 1) PC Spot DRAM가격 급락, 2) 8월부터 Server DRAM 고정가격 보합세, 3)일부 리서치 회사들의 보수적인 DRAM 가격 전망이 영향을 준 것으로 보임. 특히, TrendForce는 2019년부터 DRAM가격의 방향성 예측이 뛰어났다는 점에서 그들의 전망도 비관론 확산에 영향을 주고 있음. 다만, TrendForce도 방향성 예측 능력은 뛰어나지만, 가격 변화 폭은 항상 정확하지 못하였음. 무엇보다도 TrendForce의 2022년 DRAM가격 전망도 YoY로 15%∼20% 하락, DRAM시장 규모도 Flat으로 보고 있다는 점에서 현재 주가 하락폭은 그들의 전망치 대비해서도 과도한 수준임


주요 이슈 및 실적전망

- Alder Lake CPU와 함께 DDR5가 탑재된 Memory Module, Motherboard, Gaming PC등도 함께 공개되고 있음. PC DR5에 대한 수요가 증가하고 있지만, 공급은 이에 미치지 못하고 있음. Alder Lake CPU를 탑재한 일부 PC의 경우 어쩔 수 없이 DDR4를 탑재하지만 Memory Contents는 기존 대비 증가 (CPU와의 속도 차이 해소)할 것으로 보임. 이와 같은 현상은 Server CPU인 Sapphire Rapids 출시할 때도 나타날 수 있음. DDR5 공급난이 Chip회사들의 DDR4에 대한 가격 협상력에도 유리하게 작용할 것으로 보임. 무엇보다도 DDR4 가격 인하에 적극적인 거래선들보다는 우호적인 거래선에 DDR5 물량을 우선적으로 공급할 가능성이 커 보임


주가전망 및 Valuation

- DDR5 수요의 방향성을 겨냥한 저점 매수 전략이 유효해 보임

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