21년 상승세가 지속되었던 LiPF6 중국 spot 가격이 22.2월 이후 매주 하락하고 있는 상황이며, LiPF6를 원재료로 사용하는 P타입 전해질 ASP 또한 하락세를 지속하고 있다.

이에 고객사는 원재료 염가 조달을 위해 보유 재고를 우선 소진하고 있어 천보의 출하량 감소가 예상된다.

다만 재고 조정은 2분기 일단락 될 것으로 예상되며, F타입 신규 설비의 가동률 상승을 통해 출하량은 점차 정상화될 것으로 전망한다.

특수전해질도 좋고, 첨가제도 좋고

천보의 특수전해질 생산능력은 22E 0.4만톤→23E 1.0만톤, 26E 2.7만톤을 목표로, FEC와 VC는 합산 생산능력 23E 0.4만톤→26E 1.0만톤 목표로 대규모 증설이 진행되고 있다.

특수전해질을 포함한 전해액 첨가제는 배터리의 수명, 열안정성, 이온전도도 등 배터리의 전반적인 성능을 개선시켜주지만, 대부분의 첨가제는 전해액에 1~2wt%만 첨가되어 사용되고 있다.

다만 FEC와 VC의 경우 10wt%가 사용되었을 때 실리콘 첨가 음극의 용량 유지율과 충전 효율이 큰 폭 개선되는 모습을 보였다.

이에 실리콘 음극재의 시장 침투율 상승은 FEC와 VC의 추가적인 수요 성장을 이끌 것으로 전망한다.

견고한 이익 체력에 성장성을 겸비

상반기 범용전해질 중국 spot 가격 급락으로 인해 2Q22E 실적 부진은 아쉽지만 이는 단기 이슈에 불과하다.

악화된 영업환경에도 mid-teen을 상회하는 영업이익률을 시현할 수 있는 이익 체력에, 배터리 시장 성장과 실리콘 음극재 침투율 상승 수혜를 동시에 누릴수 있다는 점은 충분히 매력적이다.

단기 투심 악화에 따른 주가 부진은 비중확대의 기회라고 판단하며, 목표주가 43만원, 투자의견 Buy, 업종 top-picks를 유지한다.