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무모한 도전 2-K-ICS와 보험사 주주환원

기술적분석 | DB금융투자 강대승 | 2022-05-17 10:59:43

지금과 같은 금리 급등은 보험사에게 복음이다.

중도매각채권 평가손실로 일부 보험사들의 RBC비율이 급락한 것은 일시적 문제일 뿐이라는 주장이 수긍이 가는 것도 당연하다.

드디어 내년부터 보험사의 경제적 실질을 반영한 IFRS17도 시행된다.

그런데 K-ICS안에 따르면 금리 상승에 따라 오히려 비율이 하락하는 기현상 발생이 우려된다.

상식과 직관에 반하는 이러한 현상이, 고질적 문제였던 역마진 부담이 작은 회사일수록 더 크게 나타난다는 점도 역설적이다.

어쩌면 여전히 재무건전성 차별화 없이 그냥 다 비슷해 보일 가능성도 있다.


이유는 다음과 같다.

첫째, 현재 K-ICS안에 "해약환급금 부족액을 보완자본으로 분류"한다는 청산가치적인 요소가 반영되어 있다.

둘째, 업계 부담 경감을 위한 할인율 완화적용이 다소 지나쳐서 문제가 악화되었다.

시장의 일시적 변동성에 의한 이익의 사외 유출을 제한한다는 취지에는 공감하지만, CSM(Customer Service Margin)에서 발생한 미실현이익과 금리 변동성에 의한 평가이익의 미분리가 심각한 혼란을 야기할 소지가 있다.


이대로 가면 투자자에게, 그리고 보험사 경영에 큰 착시와 혼란이 우려된다.

1) IFRS17 하에서 증가한 회계적 이익이 주주환원의 재원으로 연결되지 못해, 주주들이 재무성과 배분에서 소외될 가능성이 있다.

신계약으로부터 유입된 이익잉여금 중 대부분이 상당기간 기본자본이 아닌 보완자본으로만 인식될 것이기 때문이다.

2) 일반회계와 감독목적상의 재무제표 괴리가 벌어지면서 회사들의 적정 수준 자본관리가 현행 회계제도보다 더 어려워진다.


그러면 어떤 대안이 있을까? 1) 제도 시행 전 해당 조항의 수정을 통해, IFRS17과 K-ICS간의 불일치를 줄여야 한다.

여기에도 ‘핀셋’대응이 필요한데, 보험영업관련 미실현이익 해당분과 일시적 시장변동성에 의한 평가이익의 분리 처리가 반드시 필요해 보인다.

2) IFRS17에서라도 할인율의 회사별 재량범위를 높이는 것을 고려해볼 수 있다.

EU와 같이 변동성 조정 등을 선택사항으로 두고 비교공시를 강화할 수 있다.

더 많은 정보는, 투자자에게는 항상 옳다.


현재로서 감독당국의 고유권한인 제도 변화 가능성을 확언할 수 없어, 제도 개정 시나리오를 세우고 종목별로 대응할 수밖에 없다.

1) 만약 현재 방향에서 수정없이 그대로 시행된다면, 삼성생명, 삼성화재, DB손보 정도를 제외하고 나머지 보험주에 투자할 이유가 없다.

지주사 차원에서 보험사 자본변동 리스크 감내가 가능한, 대형보험사를 보유한 KB금융과 신한지주가 대안이 될 수 있다.

2) 제도가 일정부분 개선된다면-우리는 이 가능성이 더 높다고 보고 있는데- 상위 보험사에 대한 투자는 여전히 유망해 보이며, 금리인상 수혜가 큰 생보사에 대한 투자도 검토해야 할 것이다.

안전장치로 이익잉여금 누적액이 두터운 회사에 대한 투자를 먼저 고려해야 한다.


보험사의 지급여력 확충을 도모한다는 감독당국의 취지에는 당연히 100% 공감한다.

감독당국이 업계 상황을 반영한 제안을 받고 있는 것으로 알려지고 있는데, 제도 개선 과정에서 IFRS17 회계기준의 근본취지에 부합하는 적절한 주주환원 필요성이 반드시 반영될 것으로 기대한다.




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