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쌍용C&E(003410) 1450도로 애태우는 유연탄 가격, 상승세 멈췄다

종목리서치 | 한국투자증권 강경태 | 2021-11-30 11:32:41

열원인 유연탄 가격 상승 우려에 주가 약세

쌍용C&E를 비롯한 시멘트 기업들의 주가가 약세다.

3분기 초 잠정 실적 발표 이후 의미 있는 반등없이 꾸준하게 하향세를 보이고 있다.

이유는 유연탄 가격 상승으로 인한 시멘트 제조원가 증가, 마진 축소 우려 때문이다.

유연탄은 킬른(Kilin, 소성로)을 가열하는 연료로서, 킬른 안에 들어있는 원료 혼합물을 내부 온도 1,450도까지 태우면 시멘트의 반제품인 클링커가 만들어진다.

시멘트 제조원가에서 유연탄이 차지하는 비중은 30% 이상으로 높다.

10월 초 톤당 269.5달러까지 상승하며 역사적 고점을 기록한 유연탄 선물 가격은 10월 평균 235.4달러를 기록하며 전년동월대비 309.7% 상승했다.

시멘트사 주가 하락 압력이 높아진 이유다.




유연탄 가격 상승분 감안해 4분기 매출원가 29% 증가 추정

쌍용C&E의 4분기 매출원가는 전년동기대비 29.1%(GPM +80.7%) 증가할 것으로 전망한다.

유연탄 매입 가격 상승분을 반영한 결과다.

11월에 킬른 가열용으로 투입한 유연탄은 9월 평균 가격으로 10월에 주문해서 확보한 유연탄이다.

주문 후 1개월 안에 벌크선이 입항하고, 그로부터 1개월 안에 실제 열원으로 투입되는 구조다.

주문에서부터 실제 원가로 투입되기까지 1.5개월 정도 소요된다.

따라서 4분기 현장에 투입하는 유연탄은 8월에서 10월까지 3개월 각 평균 가격으로 9월에서 11월까지 주문해서 받은 것이다.

유연탄 매입 옵션을 감안하면 시장가 변동에 대한 노출도는 33%이며, 이를 감안해 매출원가 증감률을 계산했다.




유연탄 가격은 안정화, 순환자원처리시설 가동률은 상승

중국국가발전개혁위원회의 연료탄 가격 상한제 도입 발표 이후 유연탄 가격은 하락 반전했다.

11월 26일 기준 호주 뉴캐슬탄 선물 가격은 톤당 157.5달러로 10월 말 대비 29.5% 하락했다.

지난해 같은 시기, 올해 상반기에 비해 여전히 높은 수준이며 시멘트 수요가 발생하는 국내 건축물 착공현장 또한 늘어나고 있어 한시적인 규제가 마무리되면 유연탄 가격은 재상승할 수 있다.

그러나 순환자원처리시설 가동률이 상승하면서 원가 방어 능력은 더 강화될 전망이다.

2022년 출하량 증가 및 매출원가율 안정화를 감안해 투자의견 매수, 목표주가 10,000원을 유지한다.




쌍용C&E 일간챠트

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