22.1Q 동제련의 매출과 영업이익은 YoY +27%, +164%

구리가격과 환율 상승 효과로 매출은 2.8조원으로 전년동기대비 27% 증가했고, 영업이익은 귀금속과 황산 등 부산물의 수익 증가로 164% 증가한 1,120억원을 시현했다.

2분기들어 금속가격과 황산가격이 1분기보다 다소 낮아졌지만, 1분기에 이월된 수익과 제련수수료 상승 효과로 수익 흐름은 양호할 전망이다.

특히 황산가격을 설명해주는 정유사의 유황 생산량 감소와 비료 수요 증가가 유지되고 있는 점도 실적 전망을 밝게 보는 근거가 된다.

완전 자회사에서 예상할 수 있는 긍정적 변수

동제련은 LS와 일본계 투자법인이 지분을 절반씩 소유하고 있었는데, 일본계 투자법인이 지분을 매각한다.

우선은 완전 자회사로 품을 예정이며, 교환사채가 주식으로 전환할 경우 지분율이 80%가 될 전망이다.

지분인수 과정에서 안게 될 자금 부담이 크지 않다.

총 9,331억원중에서 자체자금 1천억원, 동제련의 유상감자로 1천억원, 차입금 7,331억원(교환사채 4,700억원 발행)으로 교환사채가 전환할 경우 2,630억원으로 줄게 된다.

그동안 투자가 크지 않았던 동 제련에 사업적 변화를 기대할 수 있다.

주식을 상장할 경우 LS가 구주 매출을 통해 자금을 확보할 수 있다.

당사의 밸류에이션을 기초로 지분을 25% 매각한다고 가정했을 때 6천억원 정도 현금을 확보할 수 있다.

재무구조 개선 및 투자자금으로 활용하게 될 것이다.

지주가치 상승 요인

동제련 지분 매입시 인수가격과 차입금을 적용해서 주당가치를 9만원으로 판단하고, 동제련의 가치를 기존에 했듯이 예상 수익에 PER multiple 10배를 적용하면 교환사채 전환을 고려하더라도 12만원이 예상된다.

이 가치에는 완전 자회사인 점을 고려하여 할인율을 적용하지 않았는데, 다른 비상장 계열사에 적용한 할인율을 적용하더라도 주당 10만원의 가치가 나온다.