한꺼번에 쏟아진 악재 변수들

(일부) 중국 데이터센터업체의 오더 축소 루머, 미국 업체의 데이터센터 사용 기한 연장 가능성 제기, Nvidia의 2분기 매출 가이던스 실망, 1분기 SK하이닉스의 NAND M/S 하락, 삼성전자/애플의 22년 스마트폰 판매 예상 flat (이전 시장 기대치 10~20% 성장) 등 한꺼번에 악재가 터져 나왔다.

데이터센터발 이슈는 정확한 확인인 좀 더 필요하지만, 어쨌든 그동안 최후의 보루로 시장에서 기대해온 서버 DRAM 수요 전망에 대한 부정적 변수임에는 틀림없다.

특히 2분기 모바일, PC업체들의 메모리 재고가 전분기 대비 대략 20~30% 수준 증가한 것으로 파악되는 상황에서 향후 서버향 메모리 수급 전망까지 어두워질 수 있기 때문이다.

물론, 제한적 업체의 상황이거나 가격 협상 전략차원 (최근 자체실적/원가 부담 등 이유로도) 이슈 부상으로 볼 수도 있지만 정확한 것은 시간이 좀 더 필요하다 Nvidia 1분기 (2~4월) 매출은 82.9억달러로 시장 예상에 부합했고 데이터센터향 매출은 QoQ +15%, YoY +83%로 OK였다.

다만, 2분기 (5~7월) 전체 매출 가이던스가 81억달러로 컨센서스 기대에 ~4%가량 하회하면서 (QoQ 하락전망) 25일 시간외 거래에서 6% 넘게 하락했다.

러시아전쟁/중국 봉쇄영향으로 5억달러 영향을 받을 것으로 예상했다 (대부분은 게임향 매출 (4억달러)). (Nvidia) 주가에 선반영했다고 볼 수 있다.

실제 주가는 25일/26일 이틀 연속 5%대 상승했다.

1분기 SK하이닉스의 NAND M/S가 21년 4분기 19.5%에서 18%로 하락했다는 시장조사기관 발표인데 이것 역시 이미 1분기 하이닉스 실적에 반영된 것이다 (반영해도 우수한 실적). 글로벌 1/2위 스마트폰업체의 22년 판매 증가율 제로 예상은 글로벌 경기 둔화에 따른 소비자 구매 심리/여력 축소로 이미 시장에서 스마트폰 시장 수요의 둔화 가능성을 보고 있었다는 점에서 상당부분 선반영 되었을 가능성이 있다.

상상할 악재 종류는 거의 다 나온 듯하다는 점에 오히려 주목하고……

상기 변수들의 (영향력) 전개 과정에 따라 향후 실적 추정치는 변동성이 커질 수 있다.

하지만, 상상할 수 있는 부정적 변수 종류는 거의 다 나왔다는 점은 불행중 다행이다.

악재는 노출되었고 추정 하향치가 후행하여 나올 시간이 좀 더 필요할 수 있는 정도의 상태이다.

주가는 빠르게 worse case를 선반영 할 것이다.

100,000~106,000원, 중장기라면 분할매수 시작 가능한 구간

기본적으로 한달전과 동일한 Stance이다 <10만원 근접이면 분할 매수 가능. 단, 단기 상승 기대치는 낮추어야>. 메모리반도체 주식과 같이 변동성이 큰 주식은 지금이 너무 실적이 좋아도 (오히려 그러기에 향후 6~9개월내 변화 가능성에 민감하게) Worse case를 상정하고 (주식) entry point를 가늠해야 리스크 대비 수익률을 다소나마 높일 수 있다.

상기 부정적 변수들의 실제 전개 속도/강도에 따라 다르겠지만, 현 시점에서는 하반기 반도체 가격은 분기별 ~높은 한자리수 하락 가능성을 염두해 두어야 한다.

이 경우 22년 영업이익은 16조 후반대 컨센서스가 15조까지 낮추어질 수 있다.

매크로 불확실성이 전반적으로 23년에도 영향을 미치면 YoY 영업이익은 ~20% 하락 수준도 가능성 있다.

이 경우 22년 BPS~23년 BPS는 102,000~110,000원 (ROE 10% 전후)가 산출된다.

19년에 PBR 0.9배까지 하락한 적이 있다.

단, 그 당시는 OPM 10%, ROE 4%까지 추락한 시기였다.

23년 ROE는 10% 정도 가능하고 높아진 주주환원정책과 비록 1분기 NAND M/S가 낮아졌지만 높아진 NAND사업의 규모의 경제 효과 등 감안, 3년전 보다는 높은 PBR이 타당하다.

진정 중장기 (1년 전후) 투자자라면 22년/23년 평균 BPS에서 PBR 0.97~1.03배 수준인 100,000원~106,000원에서는 접근 가능하다고 본다.

단, 단기 주가 상승여력이 더 높아지기에는 (매크로 포함) 여러 불확실성이 해소될 조짐이 보다 뚜렷해져야 할 것이다.

그리고 글로벌 경기침체 (미국 1%이하 성장률, 중국 특정 분기 마이너스 성장/연간 3% 성장도 장담 못하는 등) 우려의 강도의 따라 일시적으로 주가가 10만원 이하로 하락시는 저점 분할매수의 강도를 높일 수 있는 시점이 될 것이다.

목표주가는 기존 125,000원 (22/23년 PBR 1.18배) 유지하며 주가 괴리 확대로 투자의견을 중장기주가상승으로 상향한다.