동사를 연결 편입 시 정밀화학/무기화학사업이 실적에 추가되며, 올레핀/방향족/ABS에 집중된 사업 포트폴리오를 일부 변화시킬 수 있고, 암모니아/그린소재부문의 장기 성장성도 동시에 취할 수 있기 때문입니다.

한편 동사 ECH의 수익성은 전방 업체들의 증설 확대로 내년까지도 높은 수준을 유지할 것으로 판단됩니다.

여전히 동사를 좋게 봅니다.

흡수합병 보다는 연결 편입이 가능성이 커 보인다.

최근 동사의 최대주주가 동사의 주주가치를 훼손하지 않는 방향에서 동사에 대한 지분율을 지속적으로 높이고 있다.

1) 올레핀/방향족/ABS의 부정적 실적이 전망되는 가운데, 동사를 연결 편입 시 유가와 비교적 상관관계가 작은 정밀화학/무기화학사업이 실적에 추가될 수 있고, 2) 상품으로 폄하되던 암모니아 사업이 중장기적으로 높은 성장률을 기록할 전망이며, 3) 상대적으로 매출액 규모가 작던 그린소재부문도 의약용/대체육용 수요 증가 및 증설 효과로 높은 수익성을 지속할 것으로 전망되기 때문이다.

개인적으로는 투자 가성비를 고려 시 최대주주의 지분 매입은 동사 흡수합병보다는 연결 편입이 목적일 가능성이 커 보인다.

한편 IFA 등에 따르면 세계 암모니아 트레이딩 물량은 작년 1,840만톤 수준에서 매년 10% 성장을 지속하며, 2050년에는 2.4억톤에 육박할 전망이다.

벙커링/해상운송 연료, 암모니아 혼소 발전, 수소 운송 등의 용도 증가에 기인한다.

동사와 최대주주는 암모니아의 수요 증가 및 기존 생산 거점 등을 고려 후 국내 권역거점별로 그린/블루 암모니아 사업 등을 진행할 것으로 보인다.

참고로 세계 최대 암모니아 업체인 Yara는 클린 암모니아 유통 사업부문의 IPO를 검토 중에 있다.

높은 밸류에이션을 적용 받을 경우 동사의 암모니아 사업도 재차 부각될 것으로 보인다.

동사의 작년 암모니아 유통 물량은 세계 1위인 Yara의 약 1/4 수준이다.

국내 ECH 시장, 수급 타이트 현상 심화 전망

국내 ECH 시장의 수급 타이트 현상은 올해/내년에 더욱 심화될 전망이다.

동사/한화솔루션 등 ECH 업체들의 증설이 제한된 가운데, 국도화학 부산 10만톤, 금호피앤비화학 No.3/No.4 공장(합산 12.5만톤) 등 신규 에폭시 수지 공장이 올해/내년에 순차적으로 가동할 것으로 판단되기 때문이다.

이에 표준 원단위를 고려 시 에폭시수지의 국내 ECH 수요량은 10~15만톤이 증가할 전망이다.

참고로 작년 국내 ECH의 총 수입량은 10.3만톤이다.

또한 인도네시아 팜유 수출 재개 움직임에도 불구하고, 역내 글리세린 가격은 강세를 지속하고 있다.

유럽 등 역외 지역이 높은 수요를 지속하고 있고, 식품 대 연료에 대한 논쟁 지속으로 글리세린 생산량이 감소하고 있기 때문이다.

동사와 같은 프로필렌 공법의 경제성 우위가 당분간 지속될 가능성이 크다.

한편 동사 염소계열의 주요 제품인 ECH/가성소다는 내수 판매비중이 커서, 수출 운임 등 물류비 급증이 실적에 부정적으로 작용하지 않는 것으로 추정된다.