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영원무역홀딩스(009970) 할인 감안해도 저평가

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 | 2022-05-27 13:59:47

투자포인트 및 결론

-동사, 사업부문 크게 영원무역(지분율 50.52%)과 영원아웃도어(59.3%)로 구성
-영원무역, 우븐 의류 OEM과 E-bike 브랜드 Scott 사업 영위. 브랜드 부문 수익성 빠르게 안정화되고 있는 가운데 OEM 비수기 효과 사라져 연간 연결 실체 이익체력 펜데믹 이전 OPM 10% 수준 대비 16% 수준으로 크게 향상
-영원아웃도어, 국내 The northface 브랜드사업 전개. 등산 및 야외활동 수요 증가에 따른 꾸준한 Top-line 성장으로 영업레버리지 효과 발생, 부문 수익성 점차 개선되며 25% 수준으로 상승
-투자의견 BUY 및 목표주가 80,000원으로 커버리지를 개시


주요이슈 및 실적전망

-1Q22, 연결 매출액 8,902억원(+38.3%YoY, -9.7%QoQ), 연결 영업이익 1,809억원(+93.8%YoY, -21.0%QoQ) 기록. 영원무역 OEM 매출 전년동기비 50%YoY 이상 성장하교 영원아웃도어 매출 전년동기비 59.1%YoY 고신장하며 역대 최대 1분기 실적 달성. 2Q22, 매출액 9,053억원(+20.4%YoY, -34.7%QoQ), 영업이익 1,607억원 (+37.9%YoY, -52.9%QoQ)로 호실적 기조 이어갈 전망
-영원무역, OEM과 Scott 사업부문 실적 개선으로 전사 OPM 펜데믹 이전(19, 20년도) 10% 수준에서 16% 수준으로 크게 개선. OEM, 통상 동사 1분기와 4분기는 계절적 매출 비수기였으나, 4Q21부터 S/S 수주 확보하여 OEM 비수기 효과 완화, OEM 매출 큰 폭으로 성장하며 고정비 감소 및 가동률 상승에 따른 영업 레버리지 효과 달성. 프리미엄 E-bike 자회사 Scott, 견조한 수요 대비 제품 공급 부족한 상황으로 매출 성장은 둔화되었으나 정상가판매율 크게 높아지며 부문 수익성 개선 추세 지속
-영원아웃도어, 등산 및 야외활동 수요 증가로 21F 매출액 5,445억 달성(+25.8%YoY). 동절기복종 강점 동사, 점차 춘추복 카테고리 매출도 확대되고 있어 점진적 비수기 효과 완화 흐름 전망


주가전망 및 Valuation

-동사 밸류에이션, OEM 및 Scott 사업부문 영위하는 영원무역과 Northface 국내 유통사업 영위하는 영원아웃도어 나누어 사업가치 산정. 영원무역 부문, 동사 영원무역 Target multiple 9.0x 적용, 영원아웃도어는 내수 아웃도어 동종 경쟁업체 더네이쳐홀딩스 22F P/E multiple 6.6x 적용. 부문별 사업가치 합산 후 지주사 할인 60% 적용하였으며, 이에 따른 영원무역홀딩스 Implied P/E multiple은 8.2x 수준, Target price 80,000원 제시. 펜데믹 기간 개선된 이익 체력 주가 반영 전, 저평가 구간으로 점진적인 주가 우상향 흐름 기대


영원무역홀딩스 일간챠트

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