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[자동차] 한온시스템 매각 관련 코멘트

분석리서치 | 이베스트투자증권 유지웅 | 2021-11-30 13:21:03

한온시스템 매각, 우선협상 대상자로 일본전산(Nidec) 선정 가시화

● 전일 언론을 통해 우선협상 대상자 선정이 진행중인 한온시스템은 일본전산에 매각이 진행중임이 보도. 예비입찰시 언급되었던 다른 인수 후보군들은 진행 중단 상태

● 인수 가격으로는 한앤컴퍼니(지분율 50.5%)와 한국타이어앤테크놀로지(지분율 19.49%) 합산 지분에 대해 경영권 프리미엄을 포함해 6조원 언급. 총 기업가치로는 8.6조원에 해당되며, 현재 시가총액 대비 약 22% 수준의 업사이드 존재

● 본 매각건은 한국타이어앤테크놀로지가 태그얼롱 옵션을 행사해 경영권에 대한 프리미엄 형성되는 구조로, 동사 평균 밸류에이션 대비 높은 가격대에서 거래될 것. 2021년 동사 순이익은 약 2,710억원이 예상되고 있어 거래시총 기준 P/E는 약 32x 수준

● 일본전산은 일본 내 최대 모터기업으로(최근 TTM 매출액 약 16조원) 최근 자동차 사업부문을 확장, 적극적 사업인수 진행 중

● 연초 거론되고 있던 SI들은(LG, SK, 한라그룹, 발레오, 말레) 등은 대부분 자금력에서 난항을 보이거나 실제 사업연관성이 낮고 또는 최근 물류 병목현상으로 인한 실적둔화로 인해 인수 후보군으로 재거론 될 가능성은 낮다고 판단


글로벌 전기차 supply-chain 재편 가속화: Foxconn-Nidec-한온시스템 연결고리 형성

● 글로벌 전기차 시장은 전동화 플랫폼에 대한 수요가 지속적으로 요구. Nidec의 경우 Traction(구동) 모터사업에 진출 했으나, 주로 중국 OEM위주로 고객군 형성. 기존 사업은 주로 오일펌프/EPS모터 및 각종 액세서리 모터에서 고부가가치 구동모터 사업으로 본격진출

● 흥미로운 점은 동사는 현재 공격적으로 EV플랫폼 양산을 계획 중인 Foxconn과 최근 JV를 설립한 점. 이 과정에서 단순히 구동모터 이상의 부품 협력에 대한 컨센서스가 형성되었을 가능성이 높아 이를 충족시키기 위해 한온시스템 인수 타진이 이뤄졌을 것으로 추정

● 또한 Nidec 입장에서는 금번 인수를 통해 다수의 일본 및 유럽 OEM들에 대한 공급구도 확대를 가속화 시킬 수 있을 것. 현재 전기차용 열관리 시스템 시장은 사실상 덴소와 한온시스템 등 2강 구도로 재편된 상황이며, 기타 Tier-1 업체들의 진입은 제한된 상황


현대차그룹 영향: 열관리 시스템의 내재화 촉진 기대

● 현대차그룹은 현재 그룹사내 필요한 공조시스템의 역 80%를 한온시스템에 의존하는 구도. 한온시스템은 현대기아 향 매출비중은 50%로, 내연기관 파워트레인에서 양사간의 상호 의존도는 절대적이었으나 전동화 전환과정에서 현대차그룹은 내재화를 시도

● 금번 매각이 현안대로 진행될 경우 현대차그룹의 열관리 시스템 내재화는 가속화 될 것. 다만 향후 2~3년간에 대해서는 개발 공백이 나타날 수 있으며, 열관리 부문에서 글로벌 OEM들이 격차를 좁혀 나갈 수 있는 계기 형성될 것

● 현대차그룹은 현재 현대위아를 통해 열관리 시스템 자체개발 로드맵을 발표. 2023년부터는 통합열관리 시스템 양산, 2025년 이후부터는 통합 공조시스템 양산 개시. 2025년부터는 현재 기준 대비 연간 1조원의 매출 순증이 계획되어 있음

● 국내 2차벤더 중에서는 우리산업이 현대차그룹이 열관리 사업에 대한 자체 내재화를 가속화시키며 크게 부각될 수 있는 구조. 기존의 한온시스템을 통한 미/유럽 EV OEM향 공급 외에도 현대위아를 통한 부품공급이 크게 확대될 것으로 기대

● 한편 현대차그룹은 미국내 EV현지화 발표 등을 통한 향후 EV판매 가이던스를 상향조정할 계획이며, 이에 따른 계열사/협력사들의 전동화 부품 외형 성장 확대 가능성 부각 예상


한온시스템 일간챠트

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