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한국토지신탁(034830) 4분기 실적 컨센서스 부합 예상. 경쟁사 대비 실적 안정성 양호

종목리서치 | 대신증권 최정욱 | 2019-01-25 10:18:19

투자의견 매수, 목표주가 4,000원 유지

- 목표주가는 2019년 추정 BPS 대비 목표 PBR 1.1배를 적용해 산출(지속가능 ROE 11.5% 가정)


4분기 순익 380억원으로 컨센서스 부합 전망. 차입형 감소에도 수주 규모도 유지 예상

- 한국토지신탁의 4분기 영업이익과 순이익은 470억원과 376억원으로 추정되어 전년동기대비 각각 4.0%와 16.1% 증가할 전망. 신탁계정대 평잔 확대에 따른 이자수익 증가 현상이 지속되는데 다 기존에 수주한 차입형토지신탁 물량의 매출 인식에 따라 수수료수익도 안정적일 것으로 예상되기 때문. 특히 경쟁사인 한국자산신탁과는 달리 대손충당금이 거의 증가하지 않고 있다는 점이


실적이 컨센서스에 부합할 것으로 예상되는 주요 배경임

- 4분기 신규 수주 규모는 약 420억원 내외로 수주 상황도 이전 분기에 비해 큰 차이가 없을 듯. 다만 부동산 경기 둔화에 따라 차입형토지신탁 수주가 어려워지면서 차입형토지신탁 수주 규모는 100억원 미만으로 큰폭 감소 예상. 그러나 도시정비사업과 비차입형 토지신탁 증가가 이를 상쇄할 것으로 전망. 도시정비사업은 예정되었던 대구 태평아파트 주택정비사업과 인천여상 주변 도시환경정비사업, 신길음 재개발 등 1,300세대가 모두 수주 인식되었고, 비차입형 부문에서는 리츠와 컨설팅업무 보수가 대폭 확대된 것으로 추정

- 연간 수주액은 1,850억원 내외로 기존 우리예상치 2,100억원을 하회하겠지만 전년대비 감소 폭이 3.5% 수준에 그치면서 수주 감소 폭이 50%에 육박하는 경쟁사보다는 상당히 선방하는 편

- 4분기 신탁계정대는 9,000억원으로 전분기대비 약 800~900억원 감소할 듯. 분양률 50% 미만인 경남 거제와 통영 사업장 중 일부에서 담보대출을 통해 미지급금을 회수한 것으로 추정됨


2019년 수주 및 순익 감소하겠지만 감소 폭은 크지 않을 듯. 실적 안정성 비교적 높은 편

- 2018년 중 연결 순익이 1,700억원까지 확대될 것으로 예상되지만 동부건설 관련 상표권수익과 지분법이익 등의 영업외이익이 약 360억원 가량 발생하는 점을 감안시 이를 제외한 실질 경상순익은 1,450억원 내외. 향후 차입형토지신탁 수주 감소가 어느정도 불가피해 보여 2019년 수주 규모도 2018년에 비해서는 추가 감소할 것으로 예상되는데 감소 폭은 10% 이내에 그칠 전망

- 아직까지 자산건전성은 안정적인 상황으로 대손충당금만 급증하지 않는다면 2020년까지 연간 1,400~1,500억원 내외의 순익 시현은 크게 무리가 없을 듯. ROE 하락하겠지만 적어도 14% 이상은 유지 가능. 우리가 목표가 산정시 적용하는 지속가능 ROE 11.5%는 다분히 보수적인 수치


한국토지신탁 일간챠트

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