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동화기업(025900) 베트남 성장 스토리, 2차전지 모멘텀을 더하다

종목리서치 | 유안타증권 김기룡 이혜인 | 2019-09-10 13:29:54

베트남 성장성 확대 – 북부 신규 투자 + 남부 마진 안정화

동화기업은 베트남 북부 지역의 MDF 및 마루 제조/판매를 목적으로 한 Dongwha Vietnam 지분 취득(약 582억원, 지분 100%) 계획을 공시하며 베트남에서의 성장성을 이어갈 전망이다.

동사는 이미 베트남 국영기업인 VRG와 JV(VRG Dongwha)를 통해 성공적인 Track Record를 보유하고 있다.

목재 수직계열화의 강점을 바탕으로 한 금번 투자로 2022년 동사의 실적은 한 단계 level-up 될 전망이다.



VRG Dongwha를 통한 남부 지역의 마진율은 점차 안정화 기조를 이어갈 전망이다.

미-중 무역분쟁으로 인한 중국 가구상의 베트남 이동 및 MDF 수요 증가 효과와 함께 Dongwha Vina 지분 추가 확보로 VRG Dongwha의 연결 지분율 증가(40% → 50%)에 따른 지배주주순이익 개선 효과 역시 예상된다.




2차전지 모멘텀을 더하다

2019년 8월, 동사는 2차전지 전해액 생산 업체인 파낙스이텍 지분 89.6%를 단독으로 인수하며 목재/화학 부문의 사업 확대 전략을 이어갔다.

SNE Research 자료에 따르면 2차전지 전해액 시장은 2016~2025년 연평균 24% 성장할 것으로 예상하고 있다.

1) 중소형 → 중대형 전지 비중 증가에 따른 실적 개선 2) 국내외 주요 2차전지 업체를 대상으로 한 추가적인 고객사 확보 가능성 역시 긍정적이다.

2020년, 파낙스이텍 실적은 매출액 1,007억원(+38.5%, YoY), 영업이익 106억원(+42.6%, YoY)을 기록할 것으로 추정한다.

파낙스이텍의 실적은 2019년 8월 1일자를 기준으로 동화기업 연결 실적에 반영될 예정이다.




투자의견 Buy 유지, 목표주가는 33,000원으로 27% 상향 제시

동화기업에 대해 투자의견 Buy, 목표주가는 기존 26,000원에서 33,000원으로 27% 상향 제시한다.

목표주가 상향의 근거는 1) 파낙스이텍 인수에 따른 기업가치 상향과 2) SOTP Valuation 목표주가 산정방식 변경에 기인한다.

민간택지 분양가상한제를 비롯한 전반적인 건설/건자재 업황 둔화와 단기적인 실적 부진에도 불구, 1) 베트남 성장(남부 마진 안정화+북부 신규 투자) 2) 파낙스이텍 인수로 인한 2차전지 소재부문 실적 기여 확대로 업종 내 성장주로써 투자 매력도를 높여갈 것으로 전망한다.




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