1) 투자포인트 및 결론

- 동화기업은 MDF, PB 등 건자재 사업과 페놀수지, 테고필름 등 화학 사업 영위. 19년 8월 인수한 파낙스이텍은 2차전지 전해액을 제조 및 판매

- 20년 국내 시장 업황은 여전히 부정적일 것으로 예상되나 피할 수 없을 것으로 예상됨. 하지만 20년 이후 1) 베트남 강화마루, MDF 공장 완공, 2) 파낙스이텍의 점진적인 생산능력, 매출 증가가 가시화되며 중장기 성장성은 매우 뛰어난 것으로 판단


2) 주요이슈 및 실적전망

- 3분기 실적은 연결 매출액 1,854억원(YoY -0%), 영업이익 142억원(YoY -34%)을 기록하여 시장 컨센서스 하회.

- 3분기 실적 부진의 원인은 국내 건설경기 업황이 지속 부진한 데 따른 국내 건자재사업부 실적 부진, 하지만 원재료 가격이 안정화되며 베트남 법인 이익률이 반등하여 전사 이익 하락 폭 축소.. 3분기부터 파낙스이텍 연결 실적에 반영 시작됨.

- 20년 입주물량, 매매거래량의 지속적인 부진이 예상되어 국내 건설경기 업황은 여전히 부정적일 것으로 예상되나 1) 저가 수입산 점유율 축소에 따른 M/S 확대, 2) 원재료비 지속적인 하향 안정화가 실적 개선 가능성의 변수.

- 베트남 북부시장의 빠른 성장으로 CAPA 증설 진행 중. 1.6억불을 투자하여 21년 하반기부터 양산이 시작될 예정, CAPA 증설 완성 시 현재 30% 수준인 베트남 시장 점유율 큰 폭의 상승기대.

- 파낙스이텍이 생산하는 전해액의 글로벌 시장규모는 2차전지 시장성장과 동행해 15년 7.5만톤에서 22년 130만톤으로 연평균 33% 성장 전망. 파낙스이텍의 현재 CAPA는 중국 2공장이 준공되며 3.3만톤 수준. 향후 고객사 확대, 시장성장과 동행해 지속적인 CAPA, 매출 확대 예상됨


3) 주가전망 및 Valuation

- 전방산업 투자심리가 지속적으로 악화되며 최근 주가는 부진하나 향후 베트남 법인과 파낙스이텍의 실적 개선이 예상되어 업종 내에서 차별적인 동사의 성장성이 부각되며 실적과 밸류에이션 멀티플의 동반 상승 기대