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동양생명(082640) 낮춰진 눈높이가 ‘충분히 안정적’이라는 확인이 필요

종목리서치 | 한화투자증권 성용훈 | 2020-01-28 11:26:13

비록 업황 부진 탓에 하향 조정됐지만, 이익 안정화만 확인된다면 Target Multiple 이 정상화될 여지가 있다 판단합니다.




2019E 당기순이익 1,449억 원 전망

동양생명의 2019년 당기순이익은 전년 대비 182.4% 증가한 1,449억원을 기록할 것으로 전망한다.

4Q19에는 당기순손실 348억 원을 기록할 것으로 예상한다는 것이다.

컨센서스보다 35%가량 큰 적자 폭을 예상한다.

4분기 실적 부진은 상당부분 변액보증준비금 추가적립액 소요 탓이다.

이는 업계 공통적인 현상으로 '주가지수'와 '시장금리'라는 변액보증준비금 추가적립액 소요 증가에 영향을 미치는 두 지표 모두가 ‘19년에 부진했기 때문이다.




당분간 경상적 이익체력은 1천억원 내외 전망

당사가 추정하는 동양생명의 2020년 예상 당기순이익은 966억 원(-33.4% YoY)이다.

2019년의 일회성 이익이었던 동양자산 지분매각익 (세전 652억 원)을 제외할 경우, 거의 유사한 수준(-1.1% YoY)이다.

보험영업과 자산운용이라는 생명보험업의 양대 비즈니스 모듈을 둘러싼 업황에 큰 변화가 없을 것 같다는 점을 전제한다면, 당분간 동사의 이익체력은 1천억원 내외에서 머무를 가능성이 높다고 판단한다.




목표주가 4,500원 유지, 투자의견 Buy로 상향

동양생명에 대한 기존의 목표주가 4,500원을 유지한다.

다만 주가가 충분히 조정된 탓에 확대된 상승여력(+23.0%)을 반영하여, 투자의견을 Buy로 상향한다.

비록 업황 부진 탓에 이익 체력이 떨어지기는 했으나, 추가적인 목표주가 하향은 필요치 않은 상황이라 판단했다.

목표주가는 12MF BPS에 Target P/B 0.26배를 곱하여 산출했다.



기대해볼만한 부분은 중기적인 Target Multiple 정상화일 것 같다.

비록 하향 조정됐다고는 하지만, 이익 안정성에 대한 신뢰도가 확산된다면 주가가 12MF P/E 6-7배에 머물러 있지만은 않을 것 같기 때문이다.

굳이 업종 전반에 대한 Re-rating이 없다 하더라도 동사에 대한 개별적 불확실 요인만 해소된다면, ‘정상적’인 상황 하에서의 동사에 대한 12MF P/E는 8-9배 수준쯤이지 않을까 생각한다.




동양생명 일간챠트

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