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네오셈(253590) 압도적인 전세계 No.1 SSD 테스터 업체

종목리서치 | 유화증권 양형모 | 2020-07-24 13:43:35

> 압도적인 전세계 No.1 SSD 테스터 업체

네오셈은 1분기 기준 SSD 테스터 매출이 전체 매출의 93%를 차지한다.

SSD 테스터 시장 내 유사업체는 유니테스트와 엑시콘이 있다.

그러나 (1) 동사의 기술력, (2) 제품의 다양성, (3) 대부분의 Client/Enterpirse SSD 업체들(마이크론, 인텔, 하이닉스, 삼성전자, 웨스턴디지털, 인텔, YMTC, 키옥시아 등)을 고객으로 확보한 점, 그리고 (4) SSD 테스터 시장 내 40%에 달하는 압도적인 M/S를 감안하면 경쟁사와는 격차가 있는 단연 독보적인 전세계 No.1 SSD 테스터 업체라 볼 수 있다.




> Gen4&Gen5 SSD 테스터 경쟁사와의 기술 격차로 M/S 확대 가능

2020년 SSD 주력 제품은 3세대다.

곧 마이크론의 4세대 장비 엔지니어링을 시작으로 2021년 3세대와 4세대까지 양산되면서 테스터 발주가 예상된다.

또한 2022년 Gen5 SSD 장비 발주가 시작될 전망이다.

동사는 2019년 이미 4세대(Gen4) SSD 테스트 장비를 개발하여 고객사에 제공하고 있다.

또한 CPU 기반의 5세대 SSD 테스터 개발도 완료 단계에 있다.

경쟁사의 경우 기술력은 여전히 3세대에 머무른 것으로 알려졌고, 4세대 CPU Type은 시작도 못한 것으로 추정한다.

이는 경쟁사와의 기술 격차가 상당함을 반증한다.

따라서 4세대 CPU Type부터 고객사는 네오셈 외에 테스터 선택지가 없어질 수 있다.

즉 동사 M/S는 확대될 수 있겠다.




> 2020년 실적 성장 원년이고, 2021년 폭발적 성장세 지속 전망

SSD의 성장은 이제 시작이다.

기존 설치된 HDD는 SSD로 대체될 것이고, 신규는 대부분 SSD로 양산될 전망이다.

또한 교체 시기가 HDD보다 짧아 교체 수요도 크다.

장비 업체 특성 상 매출액이 커지면 고정비를 커버하고, 일부 원재료비를 빼면
모두 이익으로 잡힌다.

단순하게 동사 매출액 800억원 기준으로 모든 비용은 많이 잡아도 500억원 수준이기 때문에 영업이익 300억원을 추산할 수 있다.

발주 사이클이 짧은 다른 장비업체와 달리 (1) SSD 시장 성장은 이제 시작이고, (2) 동사는 대부분의 업체를 고객사로 확보하고 있어 실적 성장세는 2~3년 내 끝날 수 없다.

테스터 시장은 올해 1,500억원 규모에서 내년 최소 1,800억원 규모로 성장하겠다.

현재 M/S 40%만 적용해도 내년 매출 700억원은 충분히 달성 가능한 숫자다.




> ROE 30%를 최소 향후 3년 동안 유지 가능

동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 4,600원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2020년과 2021년 평균 EPS에 Target PER 10배를 적용하여 산정했다.

ROE 30%를 감안하면 Target PER 10배는 보수적인 멀티플 적용이다.




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