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삼성전자(005930) 8만 원 바라봅니다

종목리서치 | 하나금융투자 김경민 외3 | 2020-07-31 11:27:40

목표주가 66,000원에서 8만 원으로 상향 조정

목표주가를 상향조정하는 이유는 비메모리 반도체 사업의 밸류에이션 할증 가능성이 드디어 주가에 반영될 때가 되었기 때문이다.

2019년 퀄컴과 애플의 특허 소송 합의, 미중간의 무역분쟁, TSMC의 미국 Fab 증설, 인텔의 미세공정 전환 지연 이슈가 동시다발적으로 발생하며 (1) 7nm 이하 미세공정 전환이 가능한 기업은 TSMC와 삼성전자로 압축되었고, (2) 삼성전자 비메모리 사업의 미국 고객사 매출 기여도가 유의미하게 늘어나기 시작했으며, (3) 인텔이 CPU 또는 기타 제품(GPU, Chipset)의 파운드리 위탁생산을 어느 기업에 맡기든 승자와 패자가 갈리지 않고 파운드리 업계 전체적으로 낙수효과가 발생해 TSMC와 삼성전자가 둘 다 수혜를 입을 것으로 기대되기 때문이다.




사업부별 이익 추정치에 각각 다른 P/E 적용. 비메모리는 20배 적용

목표주가 8만 원 산정 시, 2021년 사업부별 이익 추정치별로 목표 P/E를 다르게 적용했다.

(본문 표 참고) 이익 기여도가 큰 사업부 중에서 메모리 반도체 10배, 비메모리 반도체 20배, IM 17배를 적용했다.

2020년 기준으로 비메모리 반도체의 이익 기여나 IM 부문의 폴더블 스마트폰의 출하량기여는 각각 3.3%, 1.5%로 제한적이다.

해당 시장의 경쟁구도가 구조적으로 바뀌는 가운데 삼성전자가 점유율을 끌어올릴 수 있다는 점을 감안하면, 이와 같은 시그널이 처음 나타날 때부터 주가가 유의미하게 상승할 수 있다고 판단된다.

프로세서 시장에서 AMD 주가가 그렇게 움직였다.

비메모리파운드리 시장에서 인텔, GlobalFoundries, TSMC, 삼성전자의 4파전은 결국 TSMC와 삼성전자의 2파전으로 압축됐다.

스마트폰 시장의 3파전(삼성전자, 애플, 화웨이)에서 반중정서 영향으로 화웨이의 위상이 흔들리고 있다.

대부분의 투자자들이 이미 알고 있는 사실이지만, 미중 무역분쟁을 계기로 이와 같은 구조 변화가 빨라졌다는 것이 핵심 포인트이다.




실적 발표 당일 주가는 기대보다 부진했지만 제자리 찾을 것

3Q20 영업이익은 10.1조 원으로 추정한다.

7/19 발간자료 ‘TSMC만 좋을 리 없다’에서 제시했던 9.7조 원을 상향 조정했다.

Consumer 시장의 Exposure가 높은 IM과 CE 부문의 호실적이 기대되기 때문이다.

부문별 영업이익은 반도체 5.6조 원, 디스플레이 0.9조 원. CE 1.0조 원, IM 2.6조 원, 하만 BEP로 전망한다.

실적 발표 당일, 삼성전자 보통주 주가는 전일 대비 보합을 기록했지만 우려하지 않는다.

삼성전자의 밸류에이션 멀티플이 얼마나 올라가는지 지켜보자.


삼성전자 일간챠트01/01 09:00

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