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풀무원(017810) 3분기도 해외 흑자기조 유지

종목리서치 | 이베스트투자증권 심지현 | 2020-10-23 11:49:34

3Q20 Preview

1)국내 식품: 코로나19로 인해 신선식품(두부,나물,계란)의 온라인 구매 행동양식이 전연령대로 확대되며 3분기 또한 신선식품 역시 판매 호조가 두드러졌다.

특히 전사 온라인 매출 비중이 3분기 누적 기준 전년동기대비 두 배 가량 확대되었으며 보다 다양한 채널에서 매출이 일어나는 쪽으로 변화하고 있다.

또한 이번 분기에 김치, 생면, 간편식 등에서 신제품이 많이 출시되었는데, 이에 관련된 마케팅 비용을 크게 집행하지 않아 이익률은 안정적일 것으로 판단한다.

한편 식자재유통(푸드머스, 녹즙) 부문에서는 코로나19 이후 밀키트/식자재 효율화 작업 등을 통해 사업 성격에 변화를 주고 있으며, 해당 시장에서 피어그룹 대비 우수한 브랜드 로열티 파워라는 경쟁력을 가지고 있다.

푸드머스의 경우 매출 하락에도 불구하고 이익률은 다소 상승한 것으로 파악된다.



2)국내 급식 및 외식: F&C(푸드앤컬쳐) 내에서 급식은 절반 가량, 휴게소가 30%대 초반, 컨세션이 15% 정도의 매출 비중을 갖는다.

피어그룹 대비 컨세션/휴게소 비중이 높기 때문에 매장 규모 축소나 매각 등의 선택지가 제한적이며, 인력 등의 구조조정 역시 순차적으로 이루어질 수 밖에 없어 1분기의 직접 타격 이후 정상화에 다소 시간이 걸리는 구조다.

이에 3분기 역시 영업이익 적자폭이 전 분기대비 비슷하게 유지된 것으로 파악된다.

다만 동사의 급식 부문은 연수원과 오피스가 대부분을 차지하는데, 10월부터 1단계로 격리 조치가 완화된 만큼 해당 업장은 4분기부터 대부분 영업을 재개한다.

더불어 구조조정이나 임차료 감면 등의 추이는 올해 마무리 될 것으로 보이며, 특히 코로나19 이후의 시대에 발맞춰 테이크아웃/키오스크 등 컨세션 부문 위주로 사업 성격에 변화를 주고 있기 때문에 내년 이후 사업 정상화가 이루어질 시 마진 측면에서 수혜가 기대된다.



3)해외 식품: 미국은 전 분기대비 이익이 소폭 상승된 것으로 파악되었으며 중국 역시 3분기 누적 마진이 14% 이상을 달성할 수 있을 걸로 보이고 일본의 경우 상반기와 비슷한 흐름을 유지하며 올해 영업이익 적자폭 목표치 내를 무리 없이 달성할 수 있을 것으로 보인다.

이에 예상보다 일렀던 2분기의 흑자전환 기조는 3분기 역시 견조하게 유지될 것으로 파악된다.

3Q20에 미국에서 30%대 후반 매출 성장률, 중국에서 높은 두 자릿수 성장률을 이어나갈 수 있을 것으로 전망하며, 향후 미국에서는 식물성단백질 시장에 더욱 박차를 가할 것으로, 중국 시장에서는 새로운 형식의 온라인 유통경로(라이브커머스 등)에 더욱 집중할 것으로 전망된다(현재 중국 온라인 매출비중 26% 가량).


투자의견 Buy, 목표주가 22,000원 유지

가공식품 전반의 동향과 마찬가지로 3Q20 역시 상반기와 비슷한 흐름을 보인 가운데, 외식 부문의 개선이 지연되며 F&C 부문의 적자폭이 지난 분기만큼 유지될 것으로 보인다.

반면 기대보다 일렀던 지난 분기의 해외 흑자는 이번 분기도 문제없이 성장을 이어갔다.

또한 국내외 식품 부문에서 가격 경쟁부문에 소용되는 비용이 제한적이기 때문에 손익구조 역시 안정적이다.

이에 하반기 및 내년에는 해외 성장을 유지하는 가운데 국내 외식부문의 업황이 회복되며 다시 한번 이익 점프를 기대해볼 수 있다고 판단한다.

해외법인 실적 추정치 상향 및 국내 급식 및 외식 사업부 실적 추정치를 소폭 하향, Target P/E 및 Target P/B는 유지해 투자의견 Buy 유지 및 1Y 목표주가를 22,000원으로 유지한다.




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