동사 4Q20 실적은 당사 기존 전망치에 비해서 매출은 부합하고 영업이익은 상회할 것으로 예상되는데 4Q20 매출에서 이익률이 높은 DRAM 고속 번인 장비와 보드 매출의 비중이 증가했기 때문인 것으로 판단된다.

동사의 FY21 실적에 대해서는 기존 전망치를 대체로 유지한다.

동사 최대 고객사인 SK 하이닉스의 CY21 투자가 현재 상황에서는 CY20 에 이어 매우 보수적일 것으로 알려져 있다.

그러나 당사는 모든 반도체 Up-cycle 에서 나타났듯이 업황과 실적의 개선이 본격화될 2H21 부터 SK 하이닉스, Nanya, Micron 및 기타 신규 고객들의 투자가 크게 증가하기 시작할 가능성이 매우 높은 것으로 전망하고 있다.

따라서 유니테스트의 실적은 2H21 부터 본격적으로 개선될 것으로 판단된다.

당사는 보수적인 실적 추정을 위해 일단 동사의 CY21 매출과 영업이익 전망치를 1,919 억원과 281 억원 (예상 영업이익률 14.6%)으로 가정하고 있다.

동사에 대한 매수 투자의견을 유지하고 12 개월 목표주가를 기존의 29,000 원에서 33,000 원으로 상향한다.

신규 목표주가 33,000 원은 FY21 예상 BPS 에 동사가 지난 2015 년 이후 받아온 연간 고점 P/B 배수들의 역사적 평균인 3.8 배를 적용하여 도출한 것이다.

Global 유동성 YoY 증감률이 사상 최고 수준에 달하고 있고 CY20 에 이미 3.7 배의 P/B 배수가 적용된 경험이 있는 만큼, 동사 신규 목표주가 산정을 위해 3.8 배의 적용이 무리한 것은 아니다.

4Q20 실적 크게 회복

기존 수주액의 매출 반영이 3Q20 에서 상당 부분 4Q20 이후로 연기되었기 때문에 4Q20 매출과 영업이익은 731 억원과 166 억원 (예상 영업이익률 22.8%)으로 대폭 개선되었을 것으로 추정된다.

4Q20 에는 DRAM 고속 번인 장비 부문에서 SK 하이닉스 향으로 261 억원, SSD Tester 부문에서 SK 하이닉스와 Micron 향으로 170 억원, 태양광 발전 시스템 부문에서 150 억원, NAND 고속 번인 장비 부문에서 SK 하이닉스 향으로 10 억원, 보드 등 기타 부문에서 140 억원의 매출이 발생한 것으로 보인다.

당사 기존 추정치였던 매출 731 억원, 영업이익 155 억원에 비해서는 매출은 동일하고 영업이익은 상향 조정되었는데, 이는 원-달러 환율 하락에도 불구하고 주력 제품이자 이익률이 높은 DRAM 고속 번인 장비 및 보드 매출의 비중이 크게 상승했기 때문인 것으로 판단된다.

FY21 실적 전망치 유지

동사 최대 고객사인 SK 하이닉스의 CY21 투자가 현재 상황에서는 CY20 에 이어 매우 보수적일 것으로 알려져 있다.

그러나 당사는 모든 반도체 Up-cycle 에서 나타났듯이 업황과 실적의 개선이 본격화될 2H21 부터 SK 하이닉스 뿐 아니라 Nanya, Micron 및 신규 반도체 고객사 들의 투자가 크게 증가하기 시작할 가능성이 매우 높은 것으로 전망하고 있다.