- 4Q20 Earnings Review

예상보다 적극적이었던 대손 반영: 한국토지신탁의 20년 4분기 실적은 영업수익 692억원(+20.2% YoY), 영업이익 209억원(+189.8% YoY), 세전이익 299억원(+32.4% YoY)으로 집계되었다.

영업수익이 예상보다 많았던 이유는 보유지분 매각 이익이 발생했기 때문이고 이로 인해 대손충당금 비용을 적극적으로 반영한 실적이었다.

미분양아파트가 줄어들면서 비용이 발생할 수 있는 가능성이 낮아지는 상황에서 선제적으로 비용을 반영한 것이기 때문에 21년 실적 턴어라운드 가능성은 더 높아진 것으로 판단된다.

- Comment

21년 영업수익은 줄어들지만 이익은 증가 예상: 한국토지신탁의 21년 영업수익은 2,072억원(-12.7% YoY)으로 전년대비 감소할 전망이다.

하지만 1) 선행지표의 개선 및 우호적인 주택공급 분위기(신규수주 증가세 전환 및 정부 부동산 정책 스탠스 변화), 2) 미분양아파트 감소 및 19~20년 적극적인 대손 반영 등으로 인해 21년 수익성이 개선될 전망이다.

동부건설의 실적이 영향을 미치는 지분법이익도 증가할 가능성이 높다.

- Action

실적 개선 바통 터치: 한국토지신탁에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 3,000원을 유지한다.

19~20년은 신규수주 감소, 그리고 수수료 수익 감소와 대손충당금 증가라는 신탁사 실적이 부진할 수 있는 모든 것을 갖춘 2년이었다.

21년에는 수주 감소의 영향으로 영업수익이 감소하고, 미분양이 감소한 영향으로 신탁계정대가 줄어들면서 이자수익도 감소할 전망이다.

하지만 그 외 모든 것은 우호적 환경이라고 판단된다.

신탁계정대가 줄어든 만큼 대손 리스크도 급감할 것이고, 공급 확대라는 정책기조 하에서 신탁 신규수주도 증가할 가능성이 높다