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동화기업(025900) 1Q21 Preview: 놀랍고 기대된다

종목리서치 | 메리츠증권 주민우 | 2021-04-13 13:38:36

 1Q21 영업이익 246억원으로 컨센서스 36% 상회 예상

 목재의 판가와 출하량 모두 크게 증가한 영향이며 전해액은 BEP 예상

 전해액 주 원재료인 LiPF6 가격 상승 영향으로 1H21 전해액 수익성에 영향 불가피

 목재부문의 영업이익은 2021년 1,087억원(현 시총 1.2조원), 2022년 1,215억원 예상. 현재 시가총액에는 전해액 사업가치가 제대로 반영되지 않음.

 목재 추정치 상향과 SOTP 밸류에이션을 통해 적정주가 10만원으로 상향 (표4 참고)


1Q21 Preview: 영업이익 246억원으로 컨센서스(181억원) 36% 상회 예상

1Q21 영업이익은 246억원으로 컨센서스를 36% 상회할 전망이다.

본업인 목재의 판가와 출하량 모두 전분기 대비 크게 개선된 영향으로 매출액과 수익성 모두 크게 증가했다.

동화일렉(전해액)은 삼성SDI 소형전지 재고조정과 원재료(LiPF6) 가격상승으로 영업이익은 BEP(손익분기점)가 예상된다.




생각보다 더 큰 전해액의 성장 잠재력

목재의 판가(P)와 출하량(Q) 모두 개선되며 2021년 목재부문 영업이익은 1,087억원 (현재 시총 1.2조원)으로 예상된다.

베트남 북부 신공장이 본격 가동되는 2022년 목재부문 영업이익은 1,215억원으로 전망한다.

전해액 사업부가 추가되기 전인 2014~19년 목재 실적만으로 인정받았던 평균 PER은 17.6배였다.

현재 시가총액 1.2조원에는 전해액 사업 가치가 제대로 반영되지 않은 상태다.

반면 전해액 성장 잠재력은 더욱 커지고 있다.



1Q21, 2Q21 전해액의 주 원재료인 LiPF6 가격이 가파르게 상승해 동화일렉(전해액)의 수익성에 부정적 영향은 불가피할 전망이다.

하지만 이는 단기적인 영향이며 3Q21부터는 삼성SDI Gen5 양산이 시작되며 의미있는 EV향 성장이 시작된다.

2022년 말 가동 예정인 SK이노베이션 조지아 2공장 전해액 공급을 위한 현지 증설 계획도 연내 다시 추진된다.

더 나아가서는 기존 고객(삼성SDI, SK이노베이션) 외 Top tier 신규 고객 확보도 예상된다.

동화기업에게 2021년은 엘앤에프의 2020년과 유사하다.

당장의 2차전지 실적은 두드러지지 않으나, 2022~23년 실적을 결정지을 중요한 밑거름이 다져지고 있기 때문이다.

목재부문 추정치 상향(21년 영업이익 26%, 22년 영업이익 32% 상향)과 밸류에이션 방법 변경(PER→ SOTP)으로 적정주가를 10만원으로 상향한다.

목재가치를 8,857억원, 전해액 가치를 1.5조원, 순차입금 4,379억원을 반영(표4 참고)했다.




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