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동화기업(025900) 목재, 전해액 현황 점검

종목리서치 | 메리츠증권 주민우  | 2021-07-12 13:44:48

2Q21 영업이익 352억원으로 컨센서스 20% 상회 예상
목재의 P와 Q가 전분기 대비 성장한 영향이고, 전해액은 -10억원 적자 예상
목재 선물 가격과 동화기업 목재 판가 상관관계 낮음. 최근 급락하고 있는 목재 선물가격과 달리 동화기업의 하반기 목재 판가는 상반기와 유사한 수준 예상
동화기업 고유의 첨가제 설계능력을 인정받아 전해액 공급으로까지 이어지는 상황
2023년 동화일렉 매출액 추정치 17% 상향조정을 반영해 적정주가 13만원으로 상향


2Q21 Preview: 영업이익 352억원으로 컨센서스 20% 상회 예상

2Q21 영업이익은 352억원으로 컨센서스(294억원)를 20% 상회할 전망이다.

본업인 목재의 P와 Q가 전분기 대비 성장한 영향이다.

동화일렉(전해액)은 전해액 원재료(LiPF6) 가격 상승에 따른 원가 부담으로 적자(-10억원)가 예상된다.

3Q21부터는 고객사와의 합의를 통해 원재료/판가 연동이 시작되며 수익성은 정상화 될 예정이다.




목재, 전해액 현황 점검

최근 목재 선물 가격 하락 전환이 동화기업의 목재 실적 둔화 우려로 번지고 있다.

동화기업 목재 판가는 반기 혹은 분기에 한번씩 가격을 협상하고, 계약된 물량보다 수요가 많아지면 시장가격으로 비싸게 팔게 된다.

상반기 목재 호실적은 계약된 물량보다 수요가 많았기 때문에 P,Q가 모두 개선된 영향이었다.

3Q 목재 판가는 2Q와 유사할 것으로 예상돼 목재 실적 둔화 가능성은 낮다.

실제 목재선물과 동화기업 목재 실적을 비교해봐도 유의미한 상관관계는 도출되지 않는다.


1Q21, 2Q21 전해액 적자의 원인이었던 원재료(LiPF6) 가격 상승은 3Q21부터 고객에게 전가가 가능해지면서 수익성은 정상화될 예정이다.

이제부터는 매출액 성장이 중요하다.

4Q21 삼성SDI Gen5 양산, 2023년 SK이노베이션 조지아 2공장 가동, 헝가리 3공장 가동, 2024년 삼성SDI 미국 공장 가동 등이 예정돼있어 동화기업의 전해액 매출액도 동반 성장이 예상된다.

더 나아가 국내 1위 배터리 업체향 전해액 신규 공급도 예상된다.

전해액의 핵심은 원가의 40%를 차지하는 ‘첨가제’ 인데 동화일렉 고유의 ‘첨가제 설계능력’을 인정받아 전해액 공급으로까지 이어질 전망이다.

이는 분명 다른 전해액 업체들과는 차별화되는 경쟁력이다.

2023년 전해액 매출액 추정치 17% 상향조정을 반영해 적정주가를 13만원으로 상향한다.

목재가치 1.0조원, 전해액 가치 2.0조원에 순차입금 4,709억원을 반영했다.


동화기업 일간챠트

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